距离2024年波澜壮阔的924行情已逾四月，期间A股市场经历了从放量上涨到缩量休整的转变，而步入2025年，市场波动有所加剧。近期，随着一系列政策的密集落地，市场对于春季行情的预期逐渐升温。值此新春佳节之际，我们综合前期发布的系列研究报告，再次阐述本轮A股行情的逻辑与节奏，并对2025年的市场前景进行展望。

我们明确指出，2024年924行情标志着熊牛转换的反转时点。国庆假期期间，随着一系列重要会议的召开，政策基调转向明确。在《参考99年519——这轮股市行情及经济走出困境的思考-20241006》报告中，我们提出本轮A股行情与1999年519行情相似，均为熊牛转换的反转，924即为这一反转的关键时点，尽管短期行情可能波折，但需密切关注成交量和换手率数据。10月中旬后，我们在《震荡期中如何选结构-20241012》、《关注基本面更优的行业-20241019》等报告中指出，随着成交量下降，市场步入震荡阶段，结构性机会更为凸显。进入2025年，A股开年调整导致市场风险偏好降低，但我们在《春季行情还会有吗？-20250111》报告中强调，开年下跌不改春季行情的历史规律，2025年春季行情正在酝酿中，对后市应保持积极乐观态度。

那么，节后短期内A股行情将如何演绎？我们认为，2025年A股春季行情依然可期。从历史经验来看，A股春季行情年年有，主要驱动因素包括政策催化、流动性宽松以及基本面改善。当前市场环境显示：政策方面，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的出台是落实“稳住楼市股市”政策定调的又一重要举措；证监会主席吴清在《求是》杂志发表文章，提出开创资本市场高质量发展新局面；流动性方面，人民币汇率有所回升，汇率压力缓解为货币政策提供了空间；基本面方面，春节期间消费数据稳健增长，如CCTV4公众号援引交通运输部数据，2025年春运期间全社会跨区域人员流动量预计达到48亿人次，同比增长7.2%。因此，综合政策、流动性及基本面因素，2025年春季行情值得期待。

展望未来，我们对2025年全年我国权益市场进行综合研判：

A股市场：去年924行情可视为反转信号，政策基调转向、牛熊周期规律及情绪触底共同作用下，行情涨幅和成交量能表明非熊市反弹。自2024年10月8日以来的调整为牛市第一波上涨后的正常回吐，与历史相比，调整时间和空间已较为充分。随着政策逐步落地，A股有望开启新一轮上涨。2025年，居民及长线机构资金配置将推动资金面改善，增量政策落地将促进宏微观基本面改善，A股有望延续上行趋势。

企业盈利：参考历史数据，我国财政政策对企业盈利具有拉动作用。当前A股正处于产能和库存周期底部，若财政政策持续加码，有效提振内需、改善供需格局，进而推动通胀改善，预计A股盈利增长将显著提升。在财政力度强弱两种情形下，2025年全A非金融归母净利同比或分别达到20%和10%。

股市资金：历史上我国宏观流动性与A股存在阶段性背离，股市微观资金变化与股市行情走势更为相关。2025年，政策发力有望推动基本面预期升温，A股资金入市情况或较2024年进一步改善，全年净增量资金或达2万亿元。中央汇金、险资等中长期资金是推动ETF扩张的主要力量，2025年机构化或仍是ETF扩张的主要增量来源。

行业机遇：在当前我国新旧动能转换背景下，科技板块顺应发展新质生产力的指引，产业周期向上，基本面趋势更好、确定性更强。细分领域方面，可重点布局AI技术应用端的消费电子、人形机器人、自动驾驶等，以及受到财政重点支持的数字基建、信创、半导体等。同时，中高端制造方面，我国拥有产业集群、工程师红利和技术积累等供给优势，需求端内外需均有支撑，2025年景气有望延续。此外，消费医药板块下跌时间长、低估低配，反映市场对消费板块投资机会的悲观预期。未来增量财政政策有望倾斜消费，中央经济工作会议将提振消费、扩大内需放在首位，政策发力背景下预期差较大。

对外贸易：特朗普再度当选美国总统可能再次扰动我国对外贸易环境。借鉴2018-2019年经验，关税威胁出现后存在抢出口现象，对美依赖度高领域抢出口更为明显。同时，贸易摩擦后中国部分行业/商品通过绕道东南亚国家或通过上下游分工来避开制裁。近两年我国对东南亚出口高增不仅源于转口需求，更源于其内需强劲，未来我国中高端制造有望继续受益。

港股市场：展望2025年，港股流动性宽松有望延续，宏观层面美联储降息趋势不变，微观层面港股通带来增量资金，外资也有望阶段性回流。港股基本面复苏方向明确，复苏进程取决于增量政策落地速度，同时特朗普对华政策也可能对基本面产生扰动。港股情绪面或受特朗普政策节奏影响，中国香港制度改革有助于长期提振投资者信心。综合而言，影响港股的积极因素偏多，当前港股估值、情绪仍处于历史偏低位置，我们认为2025年港股有望上行。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

（文章来源：海通证券）