美国当地时间周三，即北京时间2025年1月29日（周四）凌晨3时，美联储将正式揭晓其2025年的首份货币政策决议，同时，这也是特朗普重回白宫后，美联储主席鲍威尔首次公开亮相并举行新闻发布会。

市场普遍预期，美联储在本次会议上将维持政策利率不变。自去年9月以来，美联储已累计降息100个基点，然而当前的经济前景似乎并不足以支撑其进一步迅速采取行动。特别是在“何时重启降息”这一核心议题上，美联储的表态或许已不再具有决定性影响力。

宏观记者尼克·蒂米劳斯，被誉为“美联储传声筒”，他在周二发表的文章中深入剖析了当前美国货币政策决策者所面临的棘手局面。

关税成为影响决策的关键因素

蒂米劳斯指出，美联储何时以及是否恢复降息，很大程度上取决于通胀前景，而这一前景又可能受到特朗普关税政策的影响。特朗普上周曾扬言，考虑从本周六起对加拿大和墨西哥的商品加征关税。

值得注意的是，美联储当前所处的环境已与2019年大相径庭。当时，尽管特朗普加剧了贸易紧张局势，但鲍威尔等决策者仍选择降息，主要是出于对商业信心和投资受挫的担忧，他们认为这会抵消关税带来的价格上涨效应。

史蒂文·卡明，曾任美联储国际金融部主任，现任美国企业研究所经济研究员，他预测：“在特朗普本届任期内，美联储可能会更倾向于在关税上升时，通过维持高于正常水平的政策利率来抵制关税上涨。”

由于美联储通常不会根据尚未实施的政策来调整利率，因此他们不太可能在关税实际增加之前作出预应。

与过去相比，美国居民的通胀预期已发生显著变化。2018年时，由于商家对通胀经验不足，在将关税成本转嫁给消费者时，会担心失去市场份额。然而，在过去几年的历练下，企业管理层已积累了丰富的“涨价经验”，即使在没有关税压力的情况下，也会以此为由提价，而消费者对于涨价的容忍度也有所提高。

关税实施方式同样关键

2018年，卡明和其他美联储经济学家曾对特朗普关税的影响进行模拟分析。他们发现，在满足两个条件的情况下，美联储可以不对关税引发的通胀上行作出反应：一是居民和企业的通胀预期保持低位；二是价格上涨迅速传导至整个经济体系。

然而，对于频繁提及关税的特朗普而言，第二个条件似乎难以实现。

美联储理事克里斯托弗·沃勒在欧洲的一次活动上解释称：“如果一次性完成所有关税措施，并且之后不再采取类似行动，那么它们只会导致价格水平的一次性跳升。随后，你会看到通货膨胀的激增，但之后就会逐渐消退。”

然而，如果关税的增加是在不同时间针对不同国家的不同商品实施，那么美联储就很难准确判断通胀上涨的真正原因。

对于美联储而言，保持通胀预期的稳定性至关重要，因为这关系到其能否最终实现通胀目标。

耶鲁管理学院教授、前美联储高级顾问威廉·英格利什指出，美联储的模型显示，长期通胀预期保持在低水平，将对通胀产生引力效应，足以将通胀率拉回2%的水平。

英格利什强调：“但在实际操作中，这些模型并不总是有效。如果通胀率接近3%而非2%，官员们可能会认为，他们需要将利率维持在高位足够长的时间，以制造更多的经济疲软，从而抑制价格上涨。”

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