中国人民银行（央行）的资产负债表，作为反映其资产负债总量与结构变化的统计报表，一直备受市场瞩目。近期，央行更新了货币当局资产负债表，数据显示，截至2024年末，央行总资产为44.1万亿，相比上年末缩表1.64万亿，这一变化主要受“对其他存款性公司债权”科目下降的影响。

该科目反映了央行通过中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、逆回购、各类再贷款等货币政策工具操作向银行提供的资金支持，市场通常将其称为“广义再贷款”。2024年末，广义再贷款规模有所下降，与此同时，外汇占款也呈现下降趋势，意味着通过这两者投放的基础货币减少。然而，国债净买入的增加，显示出央行正更多地通过国债买卖来提供基础货币。

这是中国货币政策和财政政策的一大转变。考虑到财政政策的扩张以及降准空间的收窄，市场预测未来央行或将更多地通过国债买卖来调控流动性，国债买卖有望成为央行投放基础货币的主要方式，人民币的发行也将更多地锚定国家信用。这一转变将导致央行持有政府债券的规模大幅增长，占央行总资产的比重也将上升，从而重构央行的资产负债表。这些变化对于打造强大的货币体系、构建强大的中央银行以及建设金融强国都具有重要意义。

具体来看，央行数据显示，“对中央政府债权”科目在时隔17年后重回增长轨道，2024年末余额为2.88万亿，占央行总资产的比重升至6.5%，相比上年末上升3.2个百分点。这一增长主要得益于央行开启的国债买卖操作。自2023年10月中央金融工作会议提出加快建设金融强国，并充实货币政策工具箱、丰富和完善基础货币投放方式以来，央行在公开市场操作中逐步增加了国债买卖。

事实上，央行行长潘功胜在2024年6月的陆家嘴论坛上就已表示，随着我国金融市场的快速发展，债券市场的规模和深度逐步提升，央行通过在二级市场买卖国债投放基础货币的条件已经成熟。最终，国债买卖操作在2024年8月落地，2024年8月至12月，央行净买入国债共计一万亿。

值得注意的是，央行对中央政府债权余额的增长（1.35万亿）高于国债净买入规模（一万亿）。这可能是因为央行在国债买卖操作中既有买入（短债），也有卖出（长债），而卖出的长债部分是从金融机构借入的。参考金融机构债券借贷会计处理，央行通过一级交易商借入的长债在表外记账，这可能导致“对中央政府债权余额增长”高于国债净买入规模。

此外，广义再贷款的下降也是央行资产负债表变化的一大特点。2024年末，“对其他存款性公司债权”科目余额为15.6万亿，相比上年末下降约3万亿元，主要受PSL、MLF下降的影响。其中，MLF余额下降2万亿至5.1万亿元。这一变化反映了央行货币政策工具的调整，以及市场利率环境的变化。

展望未来，市场普遍认为国债买卖将成为央行投放基础货币和流动性的主要渠道。一方面，政府部门尤其是中央政府将是加杠杆的主力，国债发行规模将大幅增加，央行参与二级市场国债买卖可以提升国债流动性，降低政府债券发行压力；另一方面，当前金融机构加权存款准备金率已降至较低水平，降准空间有限，央行相应会更多通过国债买卖来投放流动性。

从国际比较来看，主要发达国家央行持有的国债规模及占比要远高于中国央行。数据显示，截至2024年末，美联储持有美国国债4.3万亿美元，占美联储总资产的62%；日本银行持有日本国债3.7万亿美元，占日本银行总资产的78%。相比之下，中国央行持有中国国债的占比虽有所上升但仍较低。因此，中长期来看，中国基础货币投放面临重大转型，中国央行或将主要通过买入政府债券来投放基础货币。