证券时报网讯，中金研究最新报告指出，8月社融增速出现小幅回落，非政府部门社融增速下滑更为显著，政府债成为支撑社融增长的关键因素。尽管政府债发行量有所增加，但财政存款明显反弹，导致8月财政仍呈回收流动性态势，对M2形成拖累，财政扩张的实际效果尚未显现，后续投放情况有待进一步观察。同时，“金融脱媒”现象有所减弱，若财政投放顺利，将有助于M2增速的回升，而这取决于财政力度能否持续加强。展望未来，短期内“增量政策”选项中，降准的概率大于降息。

全文如下：

中金：8月金融数据点评——内生融资减速，财政扩张待落地

中金研究

8月社融增速小幅下滑，非政府部门社融增速降幅更大，政府债成为支撑社融增长的主要支柱。尽管政府债发行增多，但财政存款反弹明显，使得8月财政表现为流动性回收，对M2构成拖累。财政扩张的实际效果尚未显现，后续投放情况仍需观察。“金融脱媒”现象有所缓解，若财政投放顺利，将助力M2增速回升，而M2增速能否持续回升则取决于财政力度能否持续加强。展望未来，短期内“增量政策”选项中，降准的可能性大于降息。

社融增速小幅回落，非政府部门社融增速下滑显著，政府债成为支撑社融增长的核心力量。社融存量增速从7月的8.2%微降至8月的8.1%，与6月持平，主要依靠政府债融资的支撑。新增社融数据显示，8月新增社融3.0万亿元，较去年同期减少981亿元，其中政府债净融资1.61万亿元，较去年同期增加4371亿元。扣除政府债融资后，8月非政府部门社融存量增速为6.4%，低于6月的6.7%和7月的6.6%。经调整的非政府部门社融（去除企业部门短期贷款和票据融资）进一步下滑至6.2%，低于7月和6月的6.5%。分项数据显示，除表内外票据融资外，非政府部门融资各分项较去年同期均明显减少。

（图表1-4：展示8月新增社融分项变化、社融增速、非政府调整社融存量增速与沪深300、财政存款增速明显反弹等相关数据，图表来源：Wind，中金公司研究部）

尽管8月财政发债增加，但财政扩张的实际效果尚未显现。8月财政存款同比增幅大于财政发债，由于财政存款不计入广义流动性，因此财政总体上表现为流动性回收，拖累M2增长。8月新增财政存款5587亿元，较去年同期增加5675亿元，带动财政存款余额同比增速从7月的5.1%反弹至8月的14.7%。财政存款环比增长、同比明显多增，一方面由于8月发债增多但尚未支出，另一方面可能反映财政投放效率问题。考虑到地方化债对财政扩张的制约及财经纪律的加强，财政政策的落地节奏仍需观察。

“金融脱媒”现象有所减弱，若财政资金投放顺利，将有助于M2增速回升。M2增速能否持续回升取决于财政力度能否对冲信贷需求下降。8月M2增速为6.3%，与7月持平，环比增速企稳。M2季调后环比增速和同比增速基本持平，未来同比增速继续下行的压力略有减弱。分析显示，“金融脱媒”现象减弱，表现为M2增速拆分中“负债替代”负贡献减弱及类广义货币指标增速下降而M2增速持平。若7-8月财政融资顺利支出，可提振M2增速0.2个百分点。后续M2增速能否持续回升取决于财政力度能否对冲信贷需求下降。目前信贷降速可能快于财政发债提速，为稳定广义流动性，财政力度有待加强。

（图表5-7：展示负债替代对M2同比增速的负贡献减弱、类广义货币指标增速下降而M2增速持平、排除财政存款影响后8月M2同比增速或回升等相关数据，图表来源：Wind，中金公司研究部）

展望未来，短期内“增量政策”选项中，降准的概率大于降息。央行在金融数据解读中提出将推出增量政策举措。由于政府债发行节奏较快且MLF地位逐渐淡化，央行有可能年内降准，部分用于置换MLF。央行货币政策司司长也指出，金融机构平均法定存款准备金率还有一定空间。短期内降息可能面临约束，由于LPR下调尚未对存量贷款生效，存量房贷利率将逐渐降低，新发个人住房贷款加权利率也在下降。若进一步降息，需在普降LPR与针对性降低某类贷款利率中权衡。

（图表8-10：展示新发房贷利率与存量房贷利率比较、M2增速回升与类M2增速下行、小额贷款利率与一般贷款利率走势分化等相关数据，图表来源：Wind，中金公司研究部）

（文章来源：证券时报网）