中国股市在历经34年的发展历程中，首次明确提出“构建‘长钱长投’制度环境”这一具有里程碑意义的新战略。

股市的稳健与长远发展，离不开以机构投资者为核心的中长期资金的支持。这类资金被视为股市慢牛长牛行情的重要基石。

数据揭示，自2000年以来，美国股市中机构投资者的持股比例始终维持在60%以上，尤其是401K养老金计划，其持股期限不断延长，为市场带来了长期稳定的现金流资产，从而助力美国股市实现了长期牛市。道琼斯工业平均指数自1999年突破1万点后，持续攀升，2017年跨越2万点大关，2020年更是突破3万点，至2024年5月已傲然屹立于4万点之上，且至今仍在持续增长，涨幅已达10%，直指44500点。

反观A股市场，统计数据显示，截至2024年三季度末，A股机构投资者持股市值占比仅为22.2%。其中，公募基金持股6.19万亿元，占A股流通市值的8.11%；外资持股3.13万亿元，占比4.11%；私募基金持股3.5万亿元，占比4.8%；保险机构持股2.1万亿元，占比2.8%。值得注意的是，即便在这22.2%的持股市值中，也有相当一部分资金如同散户一般频繁进出，难以称得上“长钱长投”。

A股市场缘何难以吸引长线投资者，构建“长钱长投”的制度环境？其症结究竟何在？

其一，考核周期是一大制约因素。公募基金不仅面临年度考核，还需每季度公布一次季报。尽管《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》已明确提出，公募基金及其他长周期投资机构应全面建立并实施三年以上的长周期考核，这无疑是一项重要的制度性突破，但随之而来的问题是，年报季报的发布与处理将如何协调？此外，基金经理的薪酬（管理费）又该如何确定？能否借鉴海外成熟股市的做法，将基金经理的薪资结构调整为年薪、奖金和股票期权相结合，其中奖金与基金的1年、3年、5年乃至10年的业绩挂钩？

然而，在笔者看来，考核周期或许并非最主要的制度安排问题。

当前，沪深300股息率已达到3%，显著高于10年期国债收益率，银行股的股息率更是高达5%以上，权益市场的投资价值愈发凸显。然而，A股市场流通市值约为75万亿元，其中沪深300成分股流通市值占比高达53%，但成交量占比却仅为25%左右，这表明沪深300的投资者群体仍然偏小。同时，市场表现最好的股票和分类指数往往被“一日游”或“二三日游”的题材股、概念股，甚至是垃圾股所占据。本周，高股息股板块指数涨幅仅为0.13%，远低于上证综指（0.33%）、深证成指（1.29%）以及创业板指（2.64%）的涨幅。

A股市场为何总是偏爱急功近利的快进快出？

原因复杂多样。以并购重组为例，自去年9月“并购六条”发布以来，短短数月内，竟有200多家上市公司发布了并购重组预案，但真正成功实施的却寥寥无几。那些所谓的并购重组大牛股，如双成药业、松发股份等，往往只是短线资金借题材炒作的结果，最终只有极少数人获利，而大多数投资者则损失惨重。

要构建并完善“长钱长投”的制度环境，关键在于严把市场入口关和出口关。在入口方面，应坚决遏制高溢价超募的IPO现象，避免市场过度扩容。在出口方面，则需严格执行退市制度，对于业绩亏损、违规违法的上市公司，应依法依规予以清退。只有这样，才能维护市场的“三公”秩序，营造有利于长期投资、价值投资、理性投资的良好市场生态。唯有如此，“长钱长投”才能真正成为A股市场的“压舱石”。

（文章来源：金融投资报）