上市“入口关”持续收紧，IPO链条上的各方纷纷探索新路径。在IPO市场阶段性收紧的背景下，一、二级市场的投资人和投行人员开始将目光投向并购重组领域。企业层面，一些原本执着于“冲A”的拟IPO企业，在上市失败后，也转而成为并购标的，通过“曲线”方式接触资本市场。

政策层面亦释放出鼓励并购的信号。今年4月，新“国九条”明确提出鼓励上市公司聚焦主业，通过并购重组、股权激励等方式提升发展质量。6月，证监会发布的“科创板八条”进一步明确了将更大力度支持并购重组。此外，“创投17条”也提出拓宽并购重组退出渠道。

具备产业逻辑、基于产业链上下游整合的并购重组，被视为未来的主流方向。金浦智能总裁田华峰指出，近年来，PE/VC基金通过并购实现项目退出的案例显著增加，且现阶段的主流是产业链纵向或横向整合的相关性并购，跨行业并购已不再受市场青睐。

然而，并购的达成并非易事。部分A股公司尝试跨界重组，但往往在短时间内便宣告终止。并购重组背后涉及各方利益和诉求难以达成一致、相关方专业能力和资源欠缺、整合难等多个痛点。

投行与创投：IPO与并购并重

在IPO收紧而并购重组受政策鼓励的背景下，投行和股权投资机构开始将目光投向并购重组领域，投资策略也随之调整。薛东是一家大型券商投行的高管，他表示，随着IPO市场的收紧，团队计划将业务重心向并购重组倾斜。

创投领域同样在并购领域寻找机遇。创投人士郝明表示，目前投资圈有较多的项目在筹划出售事宜，一些无法上市的公司选择被并购。他所在机构正在与多家上市公司洽谈并购事宜，并计划成立并购基金以抓住并购重组的机遇。

盛山资本合伙人于越表示，目前机构采取IPO和并购两条腿走路的策略。通过集中投资的方式将资金分配给重点投资的企业，并投入更多时间和精力进行投后管理。对于优质企业，还会通过收购的方式帮助企业做大做强，从而实现上市目标。

IPO和并购重组之间存在“跷跷板”效应，但企业并购重组的需求长期存在。田华峰分析称，由于一些细分领域的龙头已在科创板上市，因此排在后面的同行即使有一定盈利规模也很难再上市。这些“小而美”的创业企业往往成为并购标的。

基于上述背景，机构认为国内并购重组市场具有很大前景。于越表示，未来无法上市或质地一般的企业大概率会被并购，中国并购整合市场可能会逐渐红火起来。

投行生态也在发生改变，更加注重加强并购重组业务的发展。薛东表示，投行面临周期性困境，加强并购重组业务是应对举措之一。政策也鼓励支持并购重组，因此投行要尽力抓住机遇，改变对IPO业务标准化模式的思维方式和工作习惯。

IPO撤单企业转向并购

企业层面，今年以来一些IPO撤单企业成为并购标的。例如，上市不到一年的永达股份近期抛出并购计划，拟收购三度冲刺IPO均折戟的金源装备51%股份。

此外，还有一些IPO撤单企业被港股上市公司“相中”。如青鸟软通在撤回北交所上市申请后仅一个月，就被央企环球医疗的全资子公司环球租赁收购51%股权。

然而，并购并非总是一帆风顺。有些上市公司欲并购拟IPO企业，但最终交易告吹。如登云股份终止收购速度科技74.97%股份，理由是市场环境发生较大变化，继续推进交易不确定性较大。

从年内并购重组市场情况来看，A股披露重组事件的公司数量已接近去年全年水平。Wind数据显示，今年前七月共有122家A股公司披露了重大重组事件进展。

政策层面持续释放暖风。新“国九条”、科创板八条”等政策措施相继出台，鼓励上市公司聚焦主业，通过并购重组等方式提高发展质量。

并购难点仍需克服

尽管并购重组市场前景广阔，但仍存在诸多难点。卖方方面，股东的多元化可能导致各方诉求和利益难以达成一致。交易价格方面，无缘IPO的企业要价较高，难以接受资产低于预期被卖掉。交易方式上，非一次性现金支付方式将增加PE/VC退出的不确定性。

买方同样面临挑战。并购后需要对战略、人才结构等层面进行清晰梳理，从而更好地进行整合和管理。PE/VC机构也需要提升并购重组方面的能力和资源。

田华峰建议，投资机构应加强并购相关知识的学习，与重点投资领域的产业龙头、IPO与并购经验丰富的券商等建立长期合作关系。于越则表示，盛山资本在投资、运营两方面同时发力，帮助买卖双方进行战略梳理和整合。

创投机构也在与投行保持密切合作，形成生态圈，在并购中各自发挥专业优势。

（文中薛东、郝明均为化名）

（文章来源：第一财经）