1月15日，市场迎来了2021年首次中期借贷便利（MLF）操作，这一操作惯例性地被视作春节前央行流动性调控策略的风向标。与近期高频低量的逆回购操作相比，市场对于此次MLF操作寄予了更多期望，以进一步洞悉央行流动性调控的动向。尽管市场上降准的呼声再起，但多数分析人士认为，降准的概率相对有限。

节前“送温暖”：央行保驾护航资金面

岁末年初，资金面往往趋紧。然而，在央行的积极调控下，这一传统格局正在发生变化。特别是在2020年年底顺利跨年后，市场对于跨春节资金面的宽松预期已成为主流观点。近年来，央行在春节前后通过积极调控，使得流动性波动逐渐降低，市场参与者对于跨节的感受愈发轻松。

近几个月来，央行在流动性投放方面颇为积极，这一举措被市场人士视为对冲债券违约事件影响的重要举措之一。2020年最后两个月，企业债券融资大幅萎缩，显示出违约事件的影响尚未完全消散。因此，保持流动性合理充裕显得尤为重要。

平安证券首席经济学家钟正生指出，2020年12月的金融数据为近期流动性的宽松和央行的超预期投放提供了注解。他认为，受非标、套利等行为监管以及信用违约事件余波的影响，货币信用环境发生了显著变化，保持较宽松的流动性环境具有“胡萝卜加大棒”的意味。中金公司固收研究团队则预计，宽松的资金面有望延续至3月至4月。

降准呼声再起，但看淡声音更多

据测算，春节前流动性供求存在缺口。随着流动性消耗的增多，央行适时出手补充流动性几无悬念。然而，对于央行可能选用的工具和手段，市场预期出现了分歧，其中降准成为争论的焦点。

信达证券固收分析师李一爽预计，2021年春节前央行大概率会动用定向降准等手段来补充流动性缺口。申万宏源证券首席宏观分析师秦泰则认为，2021年央行将至少实施两次“中性降准”，每次各50个基点。然而，看淡降准的声音似乎更为响亮，关键在于降准的信号意义过强。

国泰君安证券全球首席经济学家花长春表示，降准会释放强烈的宽松信号，可能加剧大宗商品等价格的上涨。天风证券首席固收分析师孙彬彬也认为，当前不具备降准条件，降准置换MLF的必要性同样不高。莫尼塔报告则强调，货币政策“不急转弯”并不意味着再度宽松，近期全面降准的可能性不大。

跨节资金投放：或采用组合拳策略

在这一背景下，MLF操作备受市场关注，被视为可能带有关键信号的操作。据机构分析，如果1月15日央行进行大额MLF操作，将意味着春节前降准的可能性大幅降低。一方面，央行通过开展大额MLF操作释放增量资金，可部分填补流动性缺口；另一方面，央行继续开展MLF操作相当于证伪了降准置换的猜想，从而否定了前述降准的理由。

分析人士认为，央行政策工具箱充足，为防范应对春节前后流动性波动，降准并非唯一选项，也可能不是最适宜的选择。当前宏观政策应注重可持续性，法定存款准备金率已不高，有必要为应对未来的不确定性留有余地。可替代降准的工具不少，MLF便是其中之一。此外，临时准备金动用安排（CRA）也是备选方案之一，可起到临时降准的效果。

综合考虑MLF余额问题，一些机构认为，春节前央行可能会采用“MLF+逆回购+CRA”的组合拳策略。广发证券研报指出，近期重启CRA的可能性较高，这有助于展现相对中性的货币政策态度，也有助于流动性平稳跨节。中信证券首席固收分析师明明预计，春节前央行流动性投放手段将以“MLF+逆回购+普惠金融定向降准”或类似CRA的临时性流动性安排为主的组合。

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（文章来源：中国证券报，图片及链接信息已保留）