1月20日，为维护银行体系流动性合理充裕，有效对冲税期高峰等因素的影响，中国人民银行通过利率招标方式，成功开展了2800亿元的7天逆回购操作，中标利率维持在2.20%的水平，实现了2780亿元的净投放。值得注意的是，尽管7天逆回购利率保持不变，但此次操作量远超近期以50亿元为主的常规操作。

中国银行研究院研究员李义举深入分析了逆回购净投放量增多的四大原因：首先，近期货币市场利率有所上升；其次，1月份作为缴税期，流动性需求显著增加；第三，1月份是传统信贷投放高峰期，信贷需求旺盛；最后，春节临近，现金需求量随之攀升。

从利率角度来看，自2020年3月30日以来，7天逆回购操作利率始终维持在2.20%的水平。而此次2800亿元的7天逆回购操作量，是自2020年5月29日3000亿元操作量之后的又一高点。自2020年12月以来，7天逆回购操作量主要集中在100亿元、400亿元、500亿元和900亿元，尤其是自2021年1月8日起，操作量更是以20亿元和50亿元为主。因此，此次操作量的猛增引发了广泛关注。

李义举进一步指出，春节前货币市场流动性需求增多，货币市场利率初时会略有提升。然而，在人民银行进行流动性投放后，利率将逐步回落并保持稳定。他再次强调了货币市场利率上升、缴税期流动性需求增加、传统信贷投放高峰期以及春节现金需求增加等四大原因，与之前的分析相呼应。

与此同时，央行本月的MLF操作呈现出小幅缩量续作的特点。1月15日，央行开展了5000亿元的MLF操作，中标利率为2.95%，与2020年12月持平。考虑到1月份有3000亿元的MLF和2405亿元的TMLF到期，因此5000亿元的操作规模相当于小幅缩量续作，结束了此前连续五个月的超额续作过程。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，这一变化的主要原因是随着2020年末银行压降结构性存款任务完成，市场中长期流动性紧张状况得到明显缓解。他指出，截至1月14日，代表性的1年期股份制银行同业存单加权平均发行利率已较11月末的高点大幅回落约59个基点至2.79%，已低于MLF操作利率水平。因此，本月商业银行通过MLF操作向央行融资的需求下降。

中国民生银行首席研究员温彬也指出，近期银行间资金面趋紧，资金价格明显上升。他特别提到1月19日DR001上升超过14BP达到2.2834%，创去年11月中旬以来的新高。央行于1月20日公开市场开展2800亿元7天期逆回购操作，对冲当日到期的20亿元后净投放2780亿元，体现了对短期流动性的呵护。

温彬进一步预测，随着春节的临近，市场对资金需求仍然会相对旺盛。央行将继续通过“逆回购+MLF”组合的方式维护市场流动性合理充裕。他强调，这一组合将有助于满足春节期间银行的临时流动性需求。

展望未来，王青分析认为，DR007作为最重要的短期市场利率，将继续围绕央行7天期逆回购利率小幅上下波动。他预计这一运行态势在短期内不会发生显著变化。同时，货币政策司司长孙国峰在1月15日的国新办会议上表示，2021年货币政策将保持稳健，不急转弯，并根据形势变化灵活调整政策力度、节奏和重点。

李义举预计，未来货币政策将保持稳健，不会大幅宽松，同时更加注重结构性政策。他预计公开市场操作在春节前将加大资金投放量以应对资金需求，而MLF、逆回购将继续承担调节流动性的功能。此外，他还指出LPR利率大概率保持不变。

（文章来源：21世纪经济报道 略有改编）