近日，上海证券发布的债券发行计划——通过发行新债券来偿还旧债券，引起了市场的广泛关注。

2025年1月15日，上海证券在总部搬迁完成后，正式发布了《2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）发行结果》公告。公告显示，该期债券的发行工作已于2025年1月13日圆满结束，实际发行规模达到了32亿元。

根据此前披露的募集说明书，本期债券募集的资金在扣除发行费用后，将全部用于偿还即将到期的公司债券本金，即“22 上证 01”，该债券的到期日为2025年1月24日。

32亿新债，借新还旧策略实施

新年伊始，上海证券在完成总部搬迁后，迅速启动了2025年面向专业投资者的第一期公司债券发行工作，即“25 上证 01”。此次发行的主承销商为中信证券，联席主承销商为国泰君安。发行规模上限设定为32亿元，期限为三年。

发行公告进一步透露，上海证券在2023年已获准发行不超过78亿元的公司债券，并已成功发行了30亿元。本次募集的资金将全部用于偿还即将到期的“22 上证 01”本金。该债券规模为32亿元，期限同样为三年，年化利率为2.99%，将于2025年1月24日到期。

值得注意的是，上海证券目前已发行且待偿付的债券规模合计达到了155亿元，其中包括证券公司债130亿元和短期融资券25亿元。在如此庞大的债务压力下，上海证券选择借新还旧的策略虽然暂时解决了本金问题，但利息的偿还情况仍需市场进一步观察。

有分析指出，“22 上证 01”的到期日临近，上海证券正面临巨大的资金兑付压力。在金融市场中，及时足额偿债是企业维持信用的关键。一旦出现违约，将严重损害公司的声誉，并大幅提升后续的融资成本与难度。因此，借新还旧策略能够在一定程度上避免违约风险，维持资金链的稳定。

从债务管理的角度来看，借新还旧或许也是上海证券优化债务结构的一种尝试。通过合理调整债务结构，可以降低财务风险，增强财务稳健性。然而，这需要精准把握市场利率和自身的资金需求，以实现长期高效资金配置与成本控制。

业务结构单一，盈利能力待提升

近年来，上海证券的业绩波动较为明显。从2021年至2024年上半年，公司的营业收入分别为22.80亿元、28.61亿元、34.18亿元和21.58亿元；归母净利润则分别为7.66亿元、2.97亿元、3.53亿元和4.49亿元。可以看出，在2021年达到阶段高点后，2022年的业绩出现了大幅下滑，而2023年则有所回升，2024年上半年则呈现出恢复态势。

具体到2024年中期，上海证券的自营业务收入为5.58亿元，同比增加2.92亿元；经纪业务收入为3.36亿元，同比略增；信用业务收入为2.28亿元，同比减少0.77亿元。此外，资管和投行业务规模相对较低；而“其他业务”收入则达到了9.78亿元，主要来自海证期货。虽然这部分营收占比较大，但对净利润的贡献却相对有限。

有分析认为，虽然借新还旧策略在短期内保障了上海证券的债务偿付和运营稳定，但长期来看，公司仍需努力提升盈利能力，优化业务结构，降低对单一业务的依赖程度，以更好地应对市场变化和债务压力。

在信用评级方面，上海新世纪资信评估为上海证券评定了AAA级的主体信用等级，评级展望稳定。同时，该债项也被评定为AAA级。上海证券的优势在于依托百联集团的资源协同、增资扩股后的资本实力增强以及获得的有力支持。

然而，评级报告也指出了上海证券面临的四项风险：宏观经济和市场竞争风险作为行业的“系统风险”，对处于行业“腰部”的上海证券影响更大；业务结构单一，营业利润主要依赖经纪和证券投资业务，易受市场波动影响；缺乏投行承销业务资质，业务结构有待优化；自营和信用业务占用资金多，两融规模受市场影响波动大，对公司的风险管理能力提出了严峻考验。

此外，上海证券的办公地址搬迁也值得关注。原办公地址位于黄浦区四川中路213号的久事商务大厦，而新办公地址则位于人民路366号附近。据了解，新办公地址附近的写字楼租金相对较低，以汇金大厦和港泰广场为例，租金分别为每天每平方米3.5元和4元左右，相较于原办公地址的每天每平方米6元左右的租金，新地址无疑能够为公司节省一定的运营成本。

（文章来源：财中社）