春节前，各公司年会活动正如火如荼地进行，其中，“谷子经济”——即经营卡通、动漫、游戏IP及周边产品的行业，尤为引人注目。尽管会址并非缅北，但这类公司的年会仍不乏奇葩之举。近几个月，多家涉足此领域的上市公司A股或港股价格呈现倍数增长。

为何这类公司的估值受到市场青睐？专业人士给出的理由是“年轻人喜欢”。然而，这种理由对投资者而言，可能具有一定的蒙蔽性。仅凭“年轻人喜欢”就盲目投资，忽略了商业逻辑和潜在风险，是极其危险的。因为年轻人喜好的变化莫测，且市场竞争激烈，其他公司同样可能获得年轻人的青睐。

“年轻人喜欢”这一投资逻辑已不再新鲜。回顾四年前，谷子经济的逻辑与2020年泡泡玛特上市前后的故事颇为相似，只是如今多了“谷子”这一统一名称。而泡泡玛特在上市后的狂欢中，股价也曾暴跌90%，令人唏嘘。如今，谷子经济再次兴起，但许多公司运营状况堪忧，长时间未能盈利。尽管如此，部分公司仍被视为谷子经济的代表性企业，股价暴涨，令人费解。

在谷子经济领域，泡泡玛特无疑是值得投资者关注的公司之一。其市值居行业之首，且2024年前三季度财报显示，财务数据持续攀升。2024年上半年营收同比增长62%，第三季度继续增长120%至125%。净利润同比增长102%，毛利率和净利率也全面增长。泡泡玛特的业绩奇迹备受市场瞩目，股价上涨了约4.5倍。

然而，股市并非奇迹频发的场所。对于泡泡玛特的业绩奇迹，我们不妨先质疑一下。从财务数据看，泡泡玛特的成功更多得益于出海战略。海外销售贡献已占到总营业额的50%，且第三季度海外销售增长了440%，在2023年已获得134.9%增长的基础上实现的。这种超高增长在相对陌生的海外市场实属罕见。

泡泡玛特海外业务迅速发展的同时，也面临着资源配置、员工熟练度、市场适应性等方面的挑战。海外店铺数和员工数远低于内地，但平均销售业绩却更高。此外，泡泡玛特的销售费用并未因海外业务的扩张而大幅增加，营业成本比同期的营业收入少增长15个百分点，比营业支出少增长14个百分点。这使得毛利率和净利润在营业额大涨的同时涨得更快。

泡泡玛特的高增长引发了诸多疑问。其海外业务的成功是否可持续？是否存在独特的商业秘籍？与其他谷子经济领域的公司相比，泡泡玛特的业绩增长是否符合逻辑？名创优品作为另一家谷子经济领域的代表性公司，其业绩增长更为稳健，但同比也仅增长了22%左右。而泡泡玛特在消费不振的大背景下，高价产品依然畅销，令人费解。

此外，泡泡玛特高管们的减持行为也令人不解。在发布第三季度财务情况通报后的一天，公司高管集体减持，其中老板通过信托卖掉了价值超过14亿元人民币的股票。这种行为是否利用了业绩配合炒股？负责海外运营的文德一也选择了减持，这更令人费解。毕竟，泡泡玛特海外业务的成功似乎找到了IP在不同文化地区的秘籍，职业经理人应该适时增持股票才符合常理。

尽管泡泡玛特可能确实具有独特的竞争优势和增长潜力，但其估值已不低。动态市盈率接近80倍，按2023年的业绩算，市盈率超过120倍。与同类公司相比，泡泡玛特的估值高出接近两倍。这蕴含着市场对其高增长再持续两年的预期，但能否实现仍存疑。

总之，投资者在关注泡泡玛特等谷子经济领域公司的同时，应保持理性思考，审慎分析公司的财务数据、市场前景和潜在风险。切勿盲目跟风，以免遭受损失。

（文章来源：第一财经）