新年伊始，基金经理们正紧锣密鼓地规划着新一年的投资策略。Wind数据显示，自1月1日至1月14日，已有289家上市公司接受了机构调研，其中基金公司调研次数高达1274次。受AI应用等因素的推动，半导体行业成为近半个月机构调研的热门领域，与AI密切相关的自动化设备、软件开发等行业公司同样备受机构关注。

　　近期，2024年绩优基金经理、工银瑞信基金马丽娜在接受红星资本局专访时分享了她对半导体行业的看法。她认为，2024年半导体成长的主要驱动力是AI。在选择投资个股时，她关注两个核心标准：一是公司能否在当前AI科技周期中受益，享受强劲的产业趋势；二是公司是否具备强大的竞争壁垒，能在产业周期增长放缓时保持盈利能力，维持稳定的估值水平。

　　展望2025年，马丽娜表示，AI将继续推动存储和逻辑芯片的成长，引领整个行业持续向前。她希望在半导体行业中挖掘出受益于本轮AI产业趋势的个股，以期获得更高的投资回报。

　　科技产业趋势背后的核心逻辑

　　回顾2024年，人工智能无疑是贯穿全年的热点话题，从模型到算力、应用，都迎来了全面繁荣。在模型端，OpenAI的GPT系列以及后续的o1、o3系列不断迭代，国内大模型厂商也在算法优化和性能提升方面取得了显著进展。在算力端，随着o系列的推出，算力需求得到了新的释放，国内算力市场持续增长。在应用端，国产AI应用用户数据稳步增长，AI原生应用产品的逻辑和商业模式日益清晰。

　　从市场表现来看，AI眼镜、人形机器人、Sora概念等板块在2024年表现突出。马丽娜指出，科技产业的投资关键在于把握大的产业趋势，如2013年至2015年的移动互联网、2019年至2021年的半导体国产替代以及2023年至今的AI产业浪潮。她希望投资的公司能够身处当前的AI科技周期中，受益于强劲的产业趋势，在2-3年内实现显著业绩增长，同时具备较强的竞争壁垒，以维持稳定的估值水平和盈利能力。

　　在研究科技产业趋势时，马丽娜特别关注产业趋势背后的核心逻辑，跟踪影响科技走势和产业链价值分配的关键变量。她认为，在当前AI产业的发展中，首先要厘清AI走向的核心要素。大模型算法的演进路线是AI科技发展的源头，决定了算力的发展方向和应用落地的速度。

　　马丽娜指出，当前大模型正朝着三个方向发展：一是预训练阶段不断增大模型参数量和训练数据量；二是后训练阶段增加强化学习，提升密集型任务中的推理能力；三是在推理过程中增加思考的时间和思维链，提升推理能力。这些发展方向也预示着算力的发展趋势，包括更大规模的算力集群和更多的推理算力。

　　从模型发展来看，应用落地速度也在加快。马丽娜认为，当前模型已经具备聊天机器人和博士水平推理者的能力，2025年或将进入AI Agent阶段，以软件和智能化终端为载体的AI Agent有望出现，背后的软硬件产业链都蕴含着丰富的投资机会。

　　半导体行业在本轮AI产业趋势中的机遇

　　Wind数据显示，截至2024年12月31日，由张宇帆、马丽娜共同管理的工银新兴制造年内收益高达50.28%，在全市场主动权益类基金中排名第三。这一亮眼业绩离不开对半导体相关产业链的聚焦。

　　马丽娜表示，看好半导体行业的原因主要有两点：一是半导体行业长期具有生命力，受益于电子化智能化的产业趋势，持续增长且规模效应明显，龙头公司具备强大的竞争壁垒和较高的ROE水平；二是在本轮未来AI产业趋势中，半导体成为最受益的产业链环节之一，云厂商的AI资本开支中近半投向半导体领域，芯片将集成更多算力集群中的其他器件，以实现更低的成本和功耗，价值量持续扩大。

　　马丽娜认为，2024年驱动半导体成长的主要因素是AI，AI相关的存储和逻辑芯片实现了较好的增长。展望2025年，她表示AI仍将驱动存储和逻辑芯片成长，其他部分有望复苏，共同拉动行业持续成长。她希望在半导体行业中找到受益于本轮AI产业趋势、盈利能力快速成长的公司，以获取更高的回报。

　　马丽娜强调，投资半导体行业需要基于对行业的审慎研究经验，这样才能为投资人创造持久的收益。

　　主动半导体主题基金的发展前景

　　2024年，公募基金行业的发展格局出现了显著变化，被动指数投资迎来蓬勃发展。Wind数据显示，截至去年三季度末，被动指数基金持有A股市值达到3.16万亿元，首次超过同期主动权益类基金的2.89万亿元。这一变化引发了市场对“选主动还是选被动”的讨论。

　　在马丽娜看来，在行业发展放缓的阶段，被动行业基金能为投资人带来行业平均的回报水平。然而，当行业处于某一产业趋势中时，如当前的AI产业，一些相对市值不大但能受益于AI发展的公司可能会出现非线性的成长机会。这些公司在指数中的权重往往不大，这或许正是主动权益基金的机会所在。

　　“当前正处于AI影响下的行业变革期，我认为主动的半导体主题基金在未来仍将有较大的发展空间。”马丽娜说道。

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