钢材需求边际下滑，库存延续下行态势。据最新数据显示，上周五大钢材品种表观消费量达877.60万吨，较前一周减少14.10万吨；产量则为861.49万吨，环比下降5.79万吨。同时，总库存量降至1218.79万吨，环比减少16.11万吨，继续维持在2015年同期以来的最低水平。此外，247家钢厂高炉开工率及产能利用率均有所下滑，分别下降了0.15个百分点和0.53个百分点；电炉开工率保持稳定，但产能利用率下降了0.6个百分点。随着市场由旺季转向淡季，短期需求呈现边际下滑趋势，库存下降速度亦有所放缓。

钢铁企业盈利状况环比恶化。Mysteel数据显示，上周45港进口铁矿库存总量为15269.06万吨，环比下降150.92万吨，但仍维持高位运行。考虑到钢铁供给收缩及全球铁矿增产的预期，铁矿供需关系趋于宽松，矿价中枢预计将继续下降。上周，螺纹钢的模拟吨毛利为298.8元/吨，环比下降9.8元/吨；热卷模拟吨毛利为178.8元/吨，环比下降29.8元/吨。247家钢铁企业的盈利率为59.74%，环比下降1.3个百分点。近期钢铁企业复产增多，但淡季需求边际略有回落，导致行业利润环比下降。

政策利好助力需求复苏，兼并重组步伐加快。自2024年9月底以来，国家各部门密集发布了一系列增量政策，宏观政策持续加码，有效提振了市场预期。随着地产行业支持政策的逐步传导，地产市场有望逐步企稳。同时，考虑到近两年地产下行导致钢铁需求占比下降，地产对钢铁行业需求的负向影响预计将明显减弱。此外，在财政政策发力下，基建将继续发挥托底作用，汽车、家电等制造业需求也将平稳增长。总体来看，钢铁行业总需求有望逐步回稳。从供给端来看，自2022年起，钢铁行业盈利持续下滑，目前已连续亏损超过两年。行业并购重组、集中度提升已成为业界共识，盈利下行也将加速并购进程。10月9日，中钢协组织召开了“钢铁行业促进联合重组和完善退出机制座谈会”，就加快促进联合重组和完善落后产能退出机制达成了共识。随着行业并购重组步伐加快，龙头钢铁企业的成长空间有望进一步拓展，行业集中度提升也将带来行业盈利的长期修复。

维持行业“增持”评级。展望未来，钢铁行业产业集中度提升、促进高质量发展已成为必然趋势。具备产品结构优化和成本优势的企业将充分受益。在环保政策趋严、超低排放改造和碳中和背景下，龙头企业的竞争优势和盈利能力将更加突出。

风险提示：需警惕供给端政策超预期放松以及需求大幅下滑的风险。

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