中金公司研究部近期揭晓了题为“已过重山”的2025年A股策略展望报告。报告指出，A股市场的中期底部或已于2024年形成，预计2025年投资者的风险偏好将整体提升，市场中的结构性机会也将进一步增加。2025年，市场焦点将放在A股是否成功由估值驱动转向基本面驱动，同时，国内居民资产和全球资金对A股的配置需求在经历了长时间的回调后，或将迎来积极的边际变化。

宏观经济及政策方面，中金公司分析，国内需求相对不足和低通胀是当前面临的主要问题，走出这一困境需要更加积极的政策支持。9月以来，我国政策加码，旨在提振增长预期，成为改变低通胀环境的关键。展望2025年，国内需求端在政策扶持下有望逐步改善，但这是一个渐进的过程。供给侧的出清仍将是经济的重要特征，逆周期政策的精准发力显得尤为重要。

在资本市场层面，中金公司表示，在经济转型和培育新生产力的过程中，资本市场有望发挥更大的作用。随着“新国九条”的发布和“1+N”政策体系的逐步完善，我国资本市场的改革正在稳步推进。资本市场基础制度的改革正朝着提高定价效率、加强投资者保护等方向前进。

企业盈利方面，中金公司强调，2025年A股市场的重点将是估值驱动能否顺利转换为盈利驱动。随着政策效果的逐渐显现以及2024年的低基数效应，预计2025年A股的盈利增长将出现改善拐点，可能出现在明年年中。预计非金融上市公司的收入和净利润增幅分别为3.2%和3.5%左右，相较于2024年将有所改善。

结构上来看，随着更多行业的供需矛盾得到缓解，2025年A股的结构性机会有望进一步增加。特别是在多个行业削减资本开支、扩产速度放缓的背景下，供给侧率先出清的领域有望缓解利润率压力，并在需求改善阶段表现出更大的业绩弹性。对于此前供需失衡严重的高端制造业和消费电子等行业，产能逐渐出清将有助于改善市场预期和估值修复。

流动性与估值方面，中金公司预计，2025年A股的流动性将继续改善，国内外市场有望迎来更多的增量资金。市场回暖将推动居民储蓄持续入市，机构投资者仓位水平与入市规模仍有提升空间，新型货币政策工具的实施也可能为市场带来更多增量资金，海外主动资金对A股的低配情况也有望得到显著改善。

此外，中金公司特别指出，当前市场估值接近历史均值的现象需要客观看待。尽管沪深300等指数的市盈率已修复至历史均值附近，但剔除无风险收益影响后，当前沪深300的风险溢价仍处于历史均值上方的较高位置，股权风险溢价仍有下降空间。同时，金融板块估值低且总市值大，导致指数市盈率上升较多，但沪深300非金融指数的滚动市盈率仍低于历史均值。若未来盈利预期修复，也将对估值带来支持。

最后，中金公司建议关注2025年的主题性机会，包括并购重组、人工智能及新质生产力、超跌优质龙头、以旧换新政策和消费场景修复以及美联储降息受益等领域。

（文章来源：上海证券报）