中金公司研报指出，特朗普于4月2日宣布“对等关税”，幅度远超预期。该关税政策结合了“地毯式”关税与“一国（地区）一税率”，覆盖60余个主要经济体。

据中金公司计算，若这些关税全面落实，美国的有效关税率将从2024年的2.4%跃升至25.1%，创历史新高，甚至超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》的水平。

中金公司认为，对等关税将增加市场不确定性及担忧，加剧美国经济“滞胀”风险。预计关税将推高美国PCE通胀1.9个百分点，降低实际GDP增速1.3个百分点，尽管可能带来超7000亿美元的财政收入。面对“滞胀”风险，美联储或选择观望，短期内难以降息，进一步加大经济下行压力。

以下为其核心观点：

一、 对等关税具体内容

美国时间4月2日下午4点，特朗普宣布对等关税政策并签署行政令。该政策采用全面10%关税与“一国（地区）一税率”结合，但钢铝、汽车等行业不受影响。铜、药品等部分产品被排除在外，但具体税率及落地时间未定。

部分国家与地区将面临更高税率，包括欧盟、日本、韩国、中国等。同时，白宫宣布5月2日起停止800美元以下小包裹关税豁免政策，征收30%关税或25美元/件（6月1日后升至50美元/件）。

整体来看，被征收更高关税的国家和地区基本符合美国财政部长此前的说法，即特朗普政府正将对等关税重点放在贸易不平衡的经济体。

墨西哥和加拿大在USMCA框架下继续豁免。总统行政令称，针对非法移民和芬太尼的关税继续生效，但豁免延长。不符合USMCA要求的商品需承担25%额外关税（加拿大能源10%）。

落地时间方面，自2025年4月5日起，所有进入美国商品将承担额外10%关税；面临更高关税的贸易伙伴商品，自4月9日起落实新税率。

我们的计算显示，若关税全面落实，美国有效关税率将大幅上升至25.1%，超出此前预期。

二、 对等关税加剧不确定性

对等关税不仅未缓解不确定性，反而加剧担忧。关税范围广、幅度大，对全球经济产生重大影响。各国将如何反应？报复还是忍耐？关税战升级风险值得关注。

此外，特朗普此前表示计划对半导体、医疗产品等加征关税，何时落地存在不确定性。对等关税未包含墨西哥和加拿大，后续政策如何变化也不确定。

对等关税将持续多久？未来是否可谈判降低？这些问题均无答案。

三、 对美国经济的影响

若关税持续，美国经济将面临严峻“滞胀”风险。经济增长下行难以避免，关税导致企业面临提价或不提价的选择，均对经济不利。

从宏观上看，关税等同于财政紧缩，导致货币回笼政府部门，抑制投资和消费。关税成本由谁承担取决于议价能力和汇率变动。关税收入未来可能以减税方式返回，但短期内对总需求产生负面影响。

关税推高物价水平，增加通胀压力。消费者通胀预期攀升，对等关税将加剧物价上涨压力，增加通胀预期自我实现风险。

我们的计算显示，叠加对等关税后，美国PCE通胀将上升1.9个百分点，财政收入增加7374亿美元，实际GDP增速下降1.3个百分点。

四、 对货币政策的含义

面对“滞胀”风险，美联储或选择观望，短期内难以降息。对等关税带来通胀风险，消费者通胀预期抬升，迫使美联储重新关注“防通胀”。美联储至少需要两个月评估关税对通胀的影响，因此上半年降息可能性较小。美联储难以降息意味着经济下行风险加大，市场调整压力增加。

资料来源：白宫，NBC News，中金公司研究部

注：1900-1918年和2024年为美国政府财年，1919-2023年为日历年，2025年为作者估算。

资料来源：USITC，Wind，中金公司研究部

资料来源：Haver，中金公司研究部

资料来源：USITC，Wind，中金公司研究部

（文章来源：财联社）