临近年末，债市利率下行趋势放缓，机构间的博弈愈发白热化。基金公司在年末冲量过程中，策略性地从大幅买入国债转向政金债，上周更是买入政金债高达760多亿元。与此同时，央行公示了首批债市违规处罚名单，包括湖南溆浦农商行、东亚期货及天津信唐货币经纪公司三家机构受到处罚。这一背景下，农商行近期恢复对现券的净买入，主要以逢调整买入为主。

根据财联社提供的数据，上周（12月23日-27日）基金公司在小幅买入国债的同时，大举买入政金债761.67亿元，前一周也买入了246.09亿元政金债。净买入债券期限主要集中于3-5年，而10年以上国债则卖出了96.8亿元。在12月上旬国债利率加速下行的行情中，基金曾是主要的买入力量。

业内人士指出，尽管基金对超长久期国债的净卖出有所增加，但面对年末申购高峰，基金开始转向中短久期资产，大量买入短久期的政金债以及高流动性的10年政金债。这一转变显示出基金公司在年末市场的灵活应对策略。

国盛证券固收首席杨业伟认为，随着新发债基规模的增加，二级市场基金需求大增。据统计，12月以来债基新发行规模已超过1000亿元。这一数据进一步印证了债市年末的活跃程度。

央行在12月30日公示的首批债市违规处罚名单，彰显了其对债市违规行为的零容忍态度。央行此前已约谈部分交易激进的金融机构，并提出相关要求。从机构行为来看，农商行并非本轮国债利率加速下行的主要推手，但在10年国债利率下破1.70%后波动加剧时，农商行作为配置盘再度介入市场。

数据显示，农商行在上周买入国债262.39亿元、政金债349.49亿元，期限以1年以下和7-10年为主。这一行为显示出农商行在债市中的稳健配置策略。与此同时，基金对长期限国债的止盈行为也较为明显，而农商行则逢调整即买入。

此外，保险公司在债市中也扮演着重要角色。数据显示，保险公司上周净买入地方政府债426.56亿元，并逐渐加大对超长国债的承接力度。中信证券FICC团队认为，保险业在年初“开门红”保费收缴完成后，将在一季度末至二季度初逐步将增量资金转化为资产配置，成为债市重要的托底力量。

大型商业银行则持续买入短期限的国债和政金债。上周，大行买入国债357.79亿元、政金债484.76亿元，期限集中在1-3年。这一趋势显示出大型商业银行在债市中的稳健投资策略。

在利率进入“无人区”后，投资者密切关注可能触发调整的因素。中信证券FICC团队认为，基本面和政策面短期难有太大阻力，市场或延续惯性做多思维。然而，机构自发性止盈的动因、央行监管态度以及宽货币利多出尽等因素仍需重点关注。

（文章来源：财联社）