按照既定规划，美联储将于下个月将其8.9万亿美元资产负债表的缩减速度提升一倍。然而，在此紧要关头，美联储主席鲍威尔正面临严峻挑战：随着经济衰退风险加剧，加速量化紧缩(QT)是否明智？

美联储此举旨在进一步回收疫情期间释放的流动性，提升长期资产借贷利率，从而抑制通胀。这是美联储历史上首次在激进加息的同时实施QT操作，当前美国通胀率仍为美联储2%目标的三倍有余。

然而，双重紧缩政策似乎正使美联储更难实现经济“软着陆”。部分投资者认为美国经济已陷入衰退，因此越来越多的人推测，美联储QT的速度或许需要让步。

按照原先计划，美联储在6月至8月的过渡期内，将每月最多缩减资产负债表475亿美元（包括300亿美元国债和175亿美元MBS）。但从9月开始，这一缩减速度将翻倍，达到每月950亿美元（包括600亿美元国债和350亿美元MBS），月度缩减规模约占当前资产负债表规模的近1%。

此前，美国经济在第一和第二季度出现萎缩，加剧了关于美国是否已陷入或即将陷入衰退的争论。债券市场衡量经济衰退风险的关键指标近几个月持续发出警报。

10年期美国国债收益率周一从上周五的2.848%下滑至2.790%，2年期美债收益率也下跌约5.8个基点至3.199%，两者倒挂幅度接近40个基点。

纽约联储本周一公布的制造业指标显著恶化，进一步加剧了市场对美国经济衰退的担忧。数据显示，美国8月份纽约联储制造业指数急剧下降至-31.3，较7月份的11.1大幅下跌超过42个点，为纽约联储追踪该指标以来的第二大月度跌幅。

自纽约联储2001年跟踪该数据以来，该指数共有三段时间跌破-30，前两次美国经济均陷入衰退，且均由美国全国经济研究所(NBER)正式宣布为“官方衰退”：分别是2007年次贷危机引发的“大衰退”和2020年新冠病毒引发的美国经济衰退。

然而，在美国衰退风险加剧的同时，上周两份报告却显示美国通胀可能已在7月见顶，这也减轻了美联储在9月政策会议上再次大幅加息的压力。美国7月份消费者价格指数(CPI)同比增长8.5%，低于预期，且从6月份9.1%的40年高位显著回落。同时，7月份美国生产者价格指数(PPI)环比也意外下降了0.5%。

与联邦基金利率挂钩的期货交易员目前预计，美联储在9月份会议上将加息步伐放缓至50个基点的可能性约为63.5%。

施瓦布金融研究中心(Schwab Center for Financial Research)首席固定收益策略师Kathy Jones表示：“我们真的认为美联储迟早会放缓QT步伐。数据开始调整，我们看到经济在放缓。”

不过，Jones也指出，她的基本观点是美联储暂时仍将维持QT政策不变，但可能会将其作为与加息一起调整的杠杆。

Jones表示：“如果加息又快又急且出现逆转，那么他们就必须停止QT。但如果加息放缓并趋于平稳，他们可以在更长的时间内继续QT，并通过‘后门’而非‘前门’来收紧政策。”

蒙特利尔银行财富管理首席投资策略师Yung-Yu Ma则表示：“美联储有一定的回旋余地，要么最终放慢量化紧缩的步伐，要么甚至比预期提前结束QT。但很难知道美联储究竟会如何平衡这些因素。”

Ma指出：“美联储在什么时候才会认为金融状况已经收紧了？这是模糊的……而且直到事后你才会真正知道你是否走得太远。”

在上周好于预期的通胀数据发布后，多位美联储官员仍表示现在宣布在遏制通胀方面取得胜利还为时过早。

伦敦资产管理公司Ruffer LLP的经济学家Jamie Dannhauser表示：“通货膨胀仍然远远高于任何可以被视为物价稳定的水平，回到可接受的通胀水平还有很长的路要走。”

Dannhauser认为，不断回落的通胀数据并不会影响美联储的QT计划。他补充称，有关通胀的更多意外好消息将主要反映在美联储下调政策利率预期上。

截至上周，美联储的资产负债表规模仍有8.879万亿美元，接近9万亿美元。自6月份美联储启动QT以来，美联储持有的美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)的规模并未显著下降，明显低于本应进行的缩表幅度。计划与现实不一致的原因包括应计利息惯例、TIPS通胀补偿和MBS结算滞后等。

但美联储负债侧的银行准备金已降至3.3万亿美元，较2021年12月4.3万亿美元的高点下降了约1万亿美元。分析师表示，银行准备金收缩的速度超出了许多人的预期。要知道，在美联储之前的紧缩经历中，五年内也不过只有1.3万亿美元的流动性被抽走。

美联储尚未宣布其资产负债表的目标规模。道明证券高级利率策略师Gennadiy Goldberg认为，美联储的最终目标是将资产负债表缩减到银行准备金占GDP的9%左右，这是美联储在2019年停止其上一次QT行动时的水平。

在金融体系中，缩表会以两种方式影响流动性：抽取存放在美联储的银行准备金以及通过美联储所谓的逆回购工具机制(RRP)。分析师称，如果这导致银行准备金短缺，进而限制银行放贷或做市等活动，那么放慢QT将成为一个不得不作出的选择。

Infrastructure Capital Management首席投资官Jay Hatfield认为：“美联储应放慢QT的步伐，因为市场不需要再次削减银行准备金1万亿美元，这对债市和股市将是灾难性的。不幸的是，美联储几乎普遍忽视流动性和货币供应。这就是为什么美联储在控制通货膨胀和预测通货紧缩方面永远落后的原因。”