从三年时间维度审视，鉴于国内政策调整及美联储降息周期开启，A股市场已穿越情绪谨慎期，当前阶段投资者或可在权益类资产中发掘多种结构性机遇。此外，债券、商品等海内外大类资产亦展现多元配置潜力，为布局养老FOF提供了有利时机。光大保德信基金FOF投资部负责人、光大安选平衡养老目标三年持有期混合型FOF拟任基金经理张芸，在接受澎湃新闻专访时，分享了对当前市场的见解。

针对A股市场现状，张芸分析指出，9月24日国新办发布会后，市场政策预期与情绪迅速转变，迎来第一阶段超跌反弹及普涨期。然而，随着市场快速反弹，10月8日各主要股指性价比大多恢复至均值水平，标志着第一阶段超跌反弹及估值快速修复阶段结束，市场逐步迈入第二阶段宽幅震荡期。

张芸进一步阐述，尽管市场进入宽幅震荡期，但仍存在多种结构性机会。当前经济基本面处于温和复苏阶段，市场主要受政策预期及市场情绪驱动下的资金面变化影响。因此，结构性机会可能源自增量资金逻辑及政策支持方向。

杠铃策略适应当前A股市场

在增量资金方面，张芸观察到，10月尤其是中下旬，两融资金对科技中小盘成长股行情起到了重要推动作用。然而，她也提醒投资者需警惕小盘风格交易热度过高后，超额收益可能收敛的问题。她认为，长期来看，科技中小盘成长股在交易热度消化后，仍有可能重新成为市场风向标。

从政策支持角度看，张芸认为，中期维度下，科技新质生产力和顺周期行业均受益于政策。但在不同阶段，需结合政策发力点、市场风险偏好、估值性价比及交易拥挤度等因素，在两个大方向间进行适度调整与再平衡。近期来看，新质生产力及货币政策宽松均指向科技板块将相对更受益政策支持，同时需持续关注财政政策变化。

张芸表示，基于以上分析，杠铃策略或成为当前A股市场的较好选择。杠铃两端分别为小盘成长（尤其是科技新质生产力方向）和大盘价值（红利）。在不同阶段，可根据市场情况在杠铃两端占比上进行适度调整与再平衡。此外，在顺周期资产中，兼具高质量和高股息的优质资产也值得关注。

美债作为大类资产定价之锚

张芸认为，美债利率可作为众多大类资产的定价之锚，把握美债利率变化有助于提高资产配置胜率。在谈及海内外大类资产展望及排序时，她表示对A股持中性偏乐观态度，建议从增量资金逻辑及政策支持方向寻找结构性机会。

对于中债，张芸认为短期中性、中长期具有配置价值。受政策预期及股市等风险资产情绪影响，债市波动可能加大，尤其是负债端出现较大赎回时。但中长期来看，债券的配置价值仍值得关注。她指出，高夏普比率+高弹性是组合配置的理想方式，但两者比例需根据市场情况进行阶段性调整，现阶段她更看好高夏普比率端。

美债方面，自美联储9月降息以来，美债收益率大幅攀升。但随着大选结果揭晓，美债收益率或逐渐迎来阶段性回落空间。然而，美债波动较大，需紧密跟踪研判并形成止盈纪律，目前更关注阶段性配置机会。

黄金方面，张芸认可其长期配置价值，但指出当前黄金已对美联储降息周期、后续节奏演绎、外部避险需求及央行购金等资金面推动做出较大程度反应，金价后续可能进入高位震荡阶段。

美股方面，张芸表示，特朗普对内减税等政策利好美股尤其是顺周期行业，但需注意美股高估值、风险偏好脆弱及特朗普交易回摆等因素。因此，短期对美股持中性偏乐观态度。中期来看，美国或能实现软着陆，美股尤其是科技股或迎来更佳机会。

印度股市方面，张芸认为目前估值性价比不高，但中长期投资价值仍值得关注，可在其性价比较高时纳入考量。

总体而言，张芸对上述资产的排序为：A股、美债、美股、中债、港股、印股。她强调，后续还需结合海内外宏观大类资产配置体系对市场进行持续跟踪与研判。此外，预判虽重要，但如何灵活应对多变市场才是投资策略发挥关键。

宏观指导中长期，中观均衡轮动

在投资体系方面，张芸从宏观、中观、微观三个层面阐述了资产配置与组合构建方式。她指出，从宏观大类资产配置确定时机与仓位，到中观品类配置确定策略及风格配比，再到微观基金筛选，层层递进。

针对资产及风格轮动过快的问题，张芸坦言近年来各类资产和风格变动速度加快。因此，在跟踪宏观环境变化时，需不仅考虑当下宏观象限内资产配置态度，更应提前思考下一个象限内资产价格变化路径。她表示会通过高频指标帮助洞察宏观基本面边际变化，思考当下与下一个象限间的距离。

对于中观层面风格轮动速度快的问题，张芸指出，除宏观体系指导中长期方向外，还会用指标体系指导短期方向，包括资金面监测、股债性价比监测、政策与流动性、市场风险偏好和情绪温度计等。此外，她还会综合分析海外美债收益率及海外基本面跟踪情况。

张芸强调，A股市场波动大，基本面研判不足，前述指标体系对短期风格研判同样重要。她表示，将顺势而为与逆向思考相结合，资产价格反映风险偏好，正视趋势力量，同时当风险偏好演绎极致时，需逆向思考并提前适度反向布局。

在衡量“适度”轮动时，张芸强调“均衡分散为盾、适度轮动为矛”，以目标波动率及再平衡为约束。她相信均衡分散的魅力，并在此基础上结合市场风格判断做不同阶段适度比例调整。同时，她注重控制调仓犯错成本，保持组合内风格及策略分散和低相关性投资，结合目标波动率约束控制调仓比例，并在微观层面筛选具有较强超额获取能力的基金。

（文章来源：澎湃新闻）