上证报中国证券网讯（记者张欣然）在资金面持续宽松背景下，债市行情进一步走强。近期，10年期国债收益率跌破1.75%关键关口，创年内新低，超长期限利率同步下行，市场多头情绪持续升温。

　　机构普遍认为，本轮行情核心驱动在于资金面宽松叠加“资产荒”格局强化，但随着利率逼近阶段低位，市场分歧也在逐步加大。

　　长端利率接连下破关键点位

　　从市场表现看，本轮债市下行呈现出“长端带动、曲线压缩”的特征。

　　30年期国债收益率在21日跌破2.25%后，22日再度下行近2个基点至2.22%下方；10年期国债收益率同步跌破1.75%关口，刷新年内低位。自3月下旬以来，超长期限利率普遍回落10个基点以上，长端与超长端成为本轮行情的核心受益品种。

　　从最新行情看，4月23日国债收益率整体延续低位震荡态势。10年期国债收益率报1.7475%，维持在1.75%关口下方；30年期国债收益率报2.2325%，仍处于年内低位区间。

　　从资金流向看，配置力量亦在向长端集中。数据显示，截至4月22日，两只30年期国债ETF近一个月份额回升约26.5%，显示机构申购力量持续增强。与此同时，曲线形态出现明显变化，30年与10年期利差较3月中旬高点压缩近10个基点，反映出超长端此前“偏弱定价”正在被修复。

　　从交易结构看，做多力量亦明显增强。有债券交易员对上证报记者表示，一方面，交易盘重新加大对长久期品种配置力度；另一方面，前期做空力量逐步回补。以活跃券“25特6”为例，其借券余额已由高位回落，显示空头回补对行情形成一定助推。整体来看，在资金充裕与配置压力共振下，债市呈现出典型的“利率下行+利差压缩”特征，行情节奏明显加快。

　　资金宽松与情绪因素共振

　　机构普遍认为，本轮债市走强的核心逻辑在于资金面宽松，同时叠加通胀预期回落及交易行为强化等因素。

　　首先，资金面持续宽松是驱动利率下行的核心因素。华创证券发布的研报认为，3月中下旬以来，资金利率持续下行，短端利率下台阶，带动收益率曲线整体下移。进入4月后，央行两次买断式逆回购净回笼力度较为温和，叠加税期及政府债发行对资金面扰动有限，进一步夯实了流动性宽松基础。在此背景下，曲线一度出现陡峭化，提升了超长端配置性价比，推动资金向长端集中。

　　其次，外部冲击钝化叠加基本面偏弱，强化债市情绪支撑。华创证券发布的研报认为，3月底以来地缘局势虽有反复，但市场逐步将其视为“以打促谈”的基准情景，高油价及通胀上行担忧有所缓解。同时，3月经济数据中信贷偏弱、出口回落，供强需弱格局仍存，对债市形成情绪利好。

　　再次，“资产荒”格局强化，推动配置需求持续释放。华泰证券固定收益首席分析师张继强团队发布研报表示，在理财与债基资金持续流入背景下，市场呈现出典型“缺资产”状态，资金被动沿曲线寻找收益机会，推动利差压缩。在资金主导下，债市对基本面和通胀回升的反应有所钝化。

　　此外，交易行为对行情亦起到放大作用。华创证券发布的研报认为，资金面的实质性宽松已足以驱动交易盘回流，叠加空头回补，共同增强本轮行情力度。

　　市场分歧开始加大

　　随着利率持续下行，市场对后续走势的分歧明显加大。

　　从短期看，机构普遍认为债市仍处于相对友好环境。华泰证券固定收益首席分析师张继强团队判断，未来1到2周内，宽松资金面、做多惯性及偏弱基本面仍将对债市形成支撑，利差压缩行情有望延续。但是当前“易操作阶段”或已接近尾声，利率进一步下行空间有限。

　　从空间上看，多数机构认为关键利率已接近阶段性低位。华泰证券测算，30年与10年利差若压缩至45个基点以下，进一步空间将基本到位，30年期国债在2.2%下方下行阻力加大。

　　中泰证券固定收益首席分析师吕品亦对上证报记者表示，二季度30年期国债收益率低点或在2.1%到2.15%区间，全年或下行至2.0%到2.1%；10年期国债收益率全年目标区间或在1.60%左右。

　　不过，也有机构对利率下行空间持更乐观判断。财通证券发布的研报认为，10年期国债收益率有望进一步下探至1.7%以下。

　　需要关注的是，随着利率逼近低位，市场对资金面边际变化的敏感度显著提升。华创证券发布的研报提示，一旦资金面出现转向信号，交易盘可能快速离场，引发阶段性回调。下周6000亿元MLF续作规模，将成为观察央行流动性态度的重要窗口。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）