3月31日，“铜质文创第一股”铜师傅在港交所上市，正式接受资本市场的检验。发行价60港元，当日开盘即大跌，收于30.5港元，单日暴跌49.17%，近乎腰斩。上市十余日，该股持续走弱，4月16日收于27.44港元/股，较发行价破发逾五成，最新总市值17.67亿港元。

　　铜师傅主营铜质工艺品，被称为“中年人的泡泡玛特”。公司2014年成立，3年后便实现全渠道营收破亿元；2024年全年营收近6亿元、净利润近8000万元，稳居行业第一。

　　业绩亮眼的小众龙头，为何上市即破发？

　　古老铜艺站上资本舞台

　　铜艺曾是冷门小众赛道，直到朱炳仁·铜和铜师傅让其进入资本视野。

　　铜师傅前身为杭州玺匠文化创意股份有限公司，总部位于杭州建德，核心业务是铜质文创工艺产品的研发、生产和销售，2024年以35.0%的市场份额，稳居中国铜质文创工艺产品市场首位。公司旗下拥有阅银、玺匠金铺、欢喜小将、唯檀等多个子品牌。

　　铜师傅的创始人俞光与其弟俞清早年共同创立卫浴企业玺匠科技，在行业内积累了一定的制造和运营经验。早在2013年，俞光发现铜工艺品市场存在严重的供需失衡：要么是价格高昂的艺术品，要么是品质低劣的廉价品，普通消费者难以买到性价比高的铜质文创产品，于是决定跨界创立铜师傅，立志打造“普通人买得起的铜艺术品”。

　　根据招股书显示，在股权结构上，创始人俞光持股约26.27%，是公司单一最大股东；2017年，铜师傅获得顺为资本和小米的联合投资，此后顺为资本与小米旗下天津金米分别成为公司第二、第三大股东，小米系的加持，也成为铜师傅后续融资和上市的重要背书。

　　根据弗若斯特沙利文报告，按2024年总收入计，铜师傅在国内铜质文创工艺产品市场排名第一，市场份额达35.0%，行业龙头地位稳固。

　　铜师傅主营铜质工艺品，30岁以上的中年男性是这类产品的主要受众，因此铜师傅也被戏称为“中年人的泡泡玛特”。

　　小众文创赛道难破天花板

　　即便稳居行业龙头，但铜师傅的增长仍受限于赛道小，天花板低。

　　不同于泡泡玛特所属的潮玩市场容量广阔，铜师傅所在的铜质文创工艺品是一个相当细分的小众赛道，2024年这个细分市场的规模大约是15.8亿元，到2029年也仅能增至22.82亿元。这样的市场规模，甚至不及大众消费品一款产品的年销售额。

　　在这个总量不足20亿元的细分市场中，铜师傅已经拿下35%的市场份额，线上市场份额更是高达44.1%，稳居行业第一。这意味着，公司很难依靠行业扩容实现高速增长，只能通过抢占竞争对手份额、拓展品类来维持增长，而这无疑会加剧行业内卷，进一步压缩利润空间。

　　财务数据清晰地印证了市场的担忧。招股书显示，2022年铜师傅营收5.03亿元，净利润5693.8万元；2023年营收增至5.06亿元，增长近乎停滞，净利润则下滑至4413.1万元；2024年得益于爆款产品带动，营收同比增长12.8%至5.71亿元，净利润大增至7898.2万元。但这种高增长更像是短期反弹，未能持续。

　　2025年，公司实现营收6.17亿元，增长8.1%，净利润则大跌39.4%，仅有4784万元（未经审计）。

　　为拓宽赛道，铜师傅也尝试拓展业务边界，近年来先后推出银质、金质文创产品，以及塑胶潮玩，还与漫威、变形金刚等IP开展联名合作，但这些业务的规模极小，2024年合计占比不足3%，尚不足以形成第二增长曲线。

　　高估值与基本面严重错配

　　上市即破发，核心是高估值与赛道触顶、增长乏力的基本面严重错配，最终引发市场理性纠偏。

　　业内人士分析指出，港股作为成熟的机构主导市场，从不为“情怀”“标签”买单，机构投资者更看重业绩确定性与估值合理性，单纯依靠概念，难以维持其长期估值溢价。

　　其实，在招股阶段，机构投资者对铜师傅的冷淡态度已显露无遗。尽管“中年人的泡泡玛特”这一叙事逻辑成功点燃了散户的认购热情，推动公开发售超额认购达59.55倍，但国际配售仅获约1.47倍超额认购，处于当季度内新股中机构认购意愿的较低水平。同时，铜师傅仅引入了一家基石投资者(建投国际)，认购金额仅3000万港元，占发行规模仅约6.33%。

　　这一系列表现，反映出了专业投资者对铜师傅价值持态度审慎。也正因如此，铜师傅最终选择了发行区间下限定价——这通常被视为认购遇冷、市场情绪谨慎最直接的信号。

　　此外，铜师傅在递表阶段，估值已经历过一轮 " 断崖式下跌 "。2021年7月，铜师傅融资估值约26.14亿元；到了2022年12月，跌至约16亿元；2024年12月IPO前夕进行的一轮协议转让中，估值进一步压缩至约2.4亿元。

　　到了IPO定价环节，发行估值却飙升至47亿港元的历史最高峰。然而，上市后仅半个月光景，股价重挫了56%，目前铜师傅市值约17亿港元，又回到了2022年的水平。

（文章来源：深圳商报·读创）