综合花旗、高盛等投行近期发布的研报，不难发现，蒙牛乳业（2319.HK）的一季度成绩会非常亮眼，不仅整体收入实现高单位数同比增长，而且常温液态奶恢复增长，奶酪、奶粉等业务增长甚至超过30%，鲜奶增长超过20%，一季度“开门红”已成定局的趋势下，全年有望继续跑出加速度。

　　2026年上市公司一季报披露即将接近尾声，对于蒙牛而言，因其港股身份不会强制披露季报，但其近期强劲业绩表现引起机构的持续关注。机构表示，在业绩兑现度不断增强、乳业整体企稳回升的背景下，蒙牛或许即将迎来业绩提升与估值修复的“戴维斯双击”。

　　需求驱动产品创新市场反馈表现积极

　　市场研究发现，蒙牛今年以来锚定消费者的多元需求，创新力度空前加大，新品上市的速度明显加快。

　　在收入占比接近八成的常温奶品类，蒙牛重点聚焦潜在新增消费群体，为了让中国6亿多“乳糖不耐受”人群喝上奶，蒙牛推出软牛奶系列，依托EHT酶解技术，让肠胃敏感的人也可以放心喝奶。高端品牌特仑苏迎合新一代消费者对品质和悦己体验的双重追求，推出“特仑苏嗨milk”系列新品，满足细分需求，进一步巩固领先地位。

　　优益C新品成功获批“健字号”认证，每日鲜语推出“云上有机鲜牛奶”，冠益乳重磅推出“超级活力罐酸奶”，以更高标准的认证，提供高品质的肠道呵护功能。“活力罐酸奶”一经上市便强势刷新品牌新品首日销冠纪录。蒙牛冰淇淋从传统消暑解渴的定位，向享受型零食、社交分享等场景延伸，“随变巧巧满贯”、“奶皮子酸奶味雪糕”应运而生。蒙牛乳钙电解质饮料瞄准中国4亿户外运动者，填补运动后“补水、补电解质、补钙”三合一的市场空白。

　　新品不断地背后，是蒙牛研发体系的不断完善。一季度，农业农村部批复蒙牛牵头建设“农业农村部乳品精深加工重点实验室”，这一国内乳业在该领域唯一获批的国家级科研平台首创GOSS系统（良好有序解析技术），成功攻克乳原料“卡脖子”难题。蒙牛不仅在单一生产系统内完成马斯卡彭、乳铁蛋白、披萨奶酪、脱盐乳清粉D90、胶束酪蛋白MCC等首批产品测试，性能与质量均达预期。未来更可实现9大品类产品的柔性生产，有效覆盖高端乳制品加工、功能性食品配料等核心应用场景。

　　正如蒙牛总裁高飞在2025年业绩发布会上提出的“以消费者的需求为价值锚点，用高品质的营养价值，为消费者创造健康价值，实现‘以价值去创造价值’”，这成为了蒙牛贯穿于一季度新品不断背后的根本商业哲学与行动指南。

　　收入结构有望改善业绩兑现度提升

　　2026年伊始，蒙牛借着米兰冬奥营销叠加中国农历新年的深度融合，将品牌曝光成功转化为销售，实现品效合一，在2025年企稳回升的基础上一举奠定了今年一季度的高增长。花旗强调，蒙牛的营销效率优于行业平均水平，将是“2026年周期性利润复苏力度强于行业竞争对手”的重要支撑。高盛预计，受益于春节较晚及冬奥营销，蒙牛1月份常温奶销售实现高单位数至双位数增长。

　　投行的研判与蒙牛管理层在投资者交流会上的指引相互印证。综合投行观点，几个个关键信息值得重点关注：第一，蒙牛的基本盘稳了，要知道液态奶的收入贡献接近八成，液态奶第一季度销售额同比增长高个位数——其中：常温奶同比增长高个位数，高端产品"特仑苏"同比增长10%以上；第二，蒙牛的高增长点趋势延续，鲜奶、奶粉、奶酪保持了2025年的双位数增长，且一季度都交出了“高双位数”的同比增速。特别是奶酪，4月4日，妙可蓝多2026年一季报快报显示，收入同比增长31.81%，由此推断，蒙牛通过妙可蓝多在奶酪细分市场建立的领先优势仍在扩大。

　　市场分析人士表示，蒙牛一季度的增长是全方位的。既有核心品类的稳健回升，又有战略新品的快速放量。正如花旗在研报中的判断：蒙牛在中国乳业中对液态奶业务的收入敞口高于同业，液态奶作为消费频次最高、品牌忠诚度最强的品类，将在周期性复苏中展现出更强的利润弹性。

　　市盈率相较同业显著低估估值修复在路上

　　资本市场嗅觉是灵敏的，股价的修复某种程度上就是对这种基本面改善预期的确认。年报业绩发布后，蒙牛乳业的股价一度涨幅冲高至20%。

　　（蒙牛乳业发布2025年业绩后，3月26日、27日连续两天逆势大涨）

　　然而，尽管股价有所上涨，距离机构一致性预期仍有较大差距。万得数据显示，覆盖蒙牛的23位投行分析师普遍给出买入评级，给出的2026年平均目标价为21.7元，相较于当前16.7元的股价，隐含30%的预期上行空间。

　　分析人士指出，值得注意的是，蒙牛此时的估值弹性优势愈发明显。一方面，原奶价格企稳提升是估值提升的重要因素。中国乳业在经历了近四年的下行洗礼后，原奶价格的深度调整已近尾声，原奶价格企稳回升有望顺价传到至终端产品价格。农业农村部监测数据显示，2025年全国主产省生鲜乳平均价格约为3.06元/公斤，同比下降8%，处于近十年低位。持续的低价导致上游规模化牧场普遍亏损，产能出清加速。花旗预计，原奶价格有望在2026年年中迎来周期性回升，头部乳企通过产品创新、新渠道拓展、传统渠道深耕等举措，以及供应链等的既有优势有望拿到更多市场份额。

　　另一方面，市场对蒙牛的估值显而易见的偏低。股价表现上，伊利股份今年以来股价下跌约11.7%，蒙牛乳业股价上涨约12%。根据万得数据显示，伊利目前静态估值约14.5倍，而蒙牛在港股估值仅11.5倍。这一估值落差，不仅与投行对一季度业绩的乐观预期形成了鲜明反差：多家机构给予其2026年约16-20倍的目标估值，而且近两年较A股同类标持续呈现明显估值折价。

　　如果说A股和港股在流动性上的显著差异，导致估值定价逻辑有所不同，那么正在冲刺港股IPO的君乐宝即将为我们揭晓估值的答案。招股书数据显示，君乐宝2024年实现营收约198亿元。2025年前三季度，君乐宝奶粉业务收入约为33.5亿元，同比下滑约15.6%；低温酸奶收入41.89亿规模，同比表现相对平稳；低温鲜奶前9个月录得约22.48亿元收入，位居行业鲜奶市场第三，较行业第一的光明、第二的蒙牛还有较大差距。据悉，君乐宝将于4月27日启动港股IPO路演。市场的焦点在于其有可能面临估值困境，毕竟营收目标与蒙牛存在量级差距，且资产负债率达77.1%，显著高于行业平均水平。奶粉市场份额持续下降、仅靠投资驱动鲜奶业务一个品类增长下的君乐宝能在港股拿到什么样的估值也值得市场和行业猜想。

　　2026年一季度，蒙牛正站在业绩确定性增长与估值修复的双重窗口前。对投资者而言，蒙牛的核心叙事正从“周期困境股”切换为“复苏潜力股”，估值修复只是第一步，价值重估才是真正的终点。在诸多利好因素驱动下，蒙牛的戴维斯双击行情或许已经在路上了。（CIS）

（文章来源：上海证券报·中国证券网）