进入1月，人民币汇率的升值趋势有所放缓。这一现象背后，既有美联储可能因新一轮财政刺激预期而提前结束资产购买计划，导致美元汇率止跌反弹的因素；也有中国经济可能已触及增长峰值，中美利差逐渐缩减的影响。

人民币汇率的长期走势主要受经济增长前景、货币政策、通胀预期以及贸易顺差等多重因素驱动。展望未来，人民币汇率单边上涨的趋势或将告终，双向波动可能成为新常态。这一判断基于以下几点原因：

首先，中国经济复苏已接近潜在增速水平，进一步加速的空间有限。当前，中国经济已恢复至潜在产出水平，企业信贷需求旺盛，货币信贷保持合理增长，表明当前利率水平适宜，进一步降息的可能性较小。总体来看，人民币汇率在合理均衡水平上保持稳定，与我国对外贸易和经济基本面相契合。相较于其他主要货币，人民币对美元的升值幅度适中。

从经济指标来看，工业制造业增速或已见顶。2020年12月，工业增加值超预期增长，主要受寒冷天气推动发电、煤炭及天然气生产升温影响，制造业增速与上月持平。具体而言，制造业同比增速为7.7%，采矿业同比增速为4.9%，公用事业同比增速为6.1%，均显著高于上月。

在工业领域，2020年12月单月增速继续加快的行业主要包括黑色金属、通用设备、计算机电子及医药制造等，而化学原料、橡胶和塑料制品、有色金属冶炼及专用设备制造等行业增速有所放缓。主要产品增速较高的包括冶炼产品（钢材、有色）、设备（工业机器人、机床、发电设备）及电子产品（平板电脑），这主要与海外疫情带来的出口需求增长密切相关。

从产能利用率来看，2020年12月规模以上工业企业产能利用率升至78%，创2017年供给侧改革以来新高。由于海外需求由中国制造业满足，加之企业利润率处于高位，工业企业产能利用率达到较高水平。

在投资方面，2020年12月全国固定资产投资增速回落至11.3%，但仍高于上半年水平。其中，制造业投资为主要驱动力，而房地产和基建投资增速则有所回落。具体来看，制造业投资增速略降至10.2%，房地产投资增速降至9.2%，基建投资增速（不含电力）降至4.3%。制造业中下游行业投资增速强劲，但进一步提升空间有限。增速明显加快的包括汽车、专用设备及电气机械行业。

房地产市场方面，在去杠杆背景下，企业倾向于加快销售、减少拿地并加速新开工与施工。融资受限导致整体投资承压，但在高销售对冲下，回落速度较慢。2020年12月，商品房销售面积增速为11.47%，新开工面积同比增速为6.3%。

此外，疫情改变了居民生活习惯，导致航空、餐饮等消费表现疲软。而随着海外工业生产逐步恢复，电子产品出口增速也面临放缓。国家统计局数据显示，2020年12月社零同比增速为4.6%，较上月有所回落。其中，通讯器材增速在11月高达43.6%后，12月回落至21%，可持续性不高。

其次，中美利差回落，意味着人民币兑美元单边升值趋势可能已结束。截至2021年1月15日，中美10年期国债利差已回落至2.0363个百分点，较2020年11月20日的高点2.5005个百分点有所回落。自2012年5月以来，美元兑离岸人民币汇率与中美利差呈现中等偏高的负相关关系。

最后，大规模财政刺激增加了美国居民储蓄，未来某段时间可能引发美元通胀上升，美元汇率有望反弹。数据显示，美国家庭累计储蓄较新冠大流行前高出约1.5万亿美元。储蓄增加、房价上涨和股市飙升共同推动2020年四季度美国家庭净资产增加8万亿美元，较2019年四季度高出11%。相比之下，大萧条期间家庭净资产下降了15%以上。

上图展示了美元兑离岸人民币汇率与中美利差走势的对比情况。

因此，2021年继续“押注”人民币兑美元汇率单边大幅升值的投资策略面临一定风险。为对冲该风险，投资者可考虑使用相关期货合约作为有效工具，如芝商所的美元/离岸人民币期货合约（产品代码：CNH）。该期货合约以现金结算，提供基于离岸人民币曲线的对冲和风险管理机会，并设有标准和微型等多种合约规模，以满足不同类型投资者的需求。此外，该合约还设有高额对销率，与芝商所其他产品的对销率最高可达45%，期货保证金与其他双边场外交易外汇产品相比具有更高的资本效率。投资者还可通过在CME Clearing清算的场外交易人民币产品享有跨市场保证金机会，从而更灵活地管理人民币风险敞口。

（文章来源：期货日报）