岁末年初，人民币在岸与离岸汇率波动显著加剧，其中在岸汇率更是一度突破了7.3的关键点位。中银证券全球首席经济学家管涛分析指出，这一波人民币汇率的剧烈波动主要归因于美元的走强。自10月以来，随着美联储货币宽松预期的减弱和“特朗普交易”的回归，美元不断刷新高点。进入2025年，美元依然保持强劲态势，受此影响，非美货币普遍面临贬值压力。

管涛进一步强调，“特朗普交易”驱动的美元走强可能并不具备长期的可持续性。未来美元的走势将呈现非线性、非单边的特征，美联储政策也将在紧缩不足与紧缩过度的风险之间摇摆不定，这将导致美元指数随着市场情绪的变化而波动。

民生银行首席经济学家温彬则认为，2024年以来，美元指数的震荡上升是导致主要非美货币普遍走弱的主要原因。市场对美联储降息预期的反复调整，使得美元指数的走势充满变数，叠加“特朗普交易”的影响，美元指数再度走强，进而带动人民币汇率的大幅波动。上半年，在美元指数走强、中美利差扩大的背景下，人民币汇率承受了较大的外部贬值压力。

然而，值得注意的是，人民币对美元的贬值幅度并未与美元指数上涨幅度同步。从年初至11月末，尽管人民币对美元累计贬值近2%，但从CFETS人民币汇率指数来看，今年以来反而累计上涨2.7%，表明人民币对一篮子货币实际上是稳中有升。

央行、外汇局明确释放稳汇率信号

另一方面，中国人民银行（下称央行）和国家外汇管理局在近期系列会议中均释放出积极且明确的稳汇率信号。央行货币政策委员会2024年第四季度例会指出，2024年以来，宏观调控力度加大，为经济回升向好创造了适宜的货币金融环境。在此背景下，外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。

对于下一阶段的工作，央行将增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

记者梳理发现，央行在2024年全年四次季度例会中均提到要“防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。相较于前三季度，第四季度新增了“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”的表述。同时，2025年央行工作会议和全国外汇管理工作会议也均强调了保持外汇储备稳健经营和维护外汇市场基本稳定的重要性。

管涛认为，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定并不意味着汇率固定不变。当前，市场主体对于汇率波动的适应性和容忍度提高，外汇市场韧性增强。凭借前期积累的丰富的汇率调控经验，有关部门有基础、有条件、有能力达成汇率维稳目标。

丰富工具助力2025年汇市平稳运行

中金研究在研报中指出，2025年外汇市场的大方向将取决于利率和风险偏好这两大变量的变化。其中，美联储政策预期的变化或仍将是美元汇率变动的主要影响因素。预计美元可能呈现先跌后涨、前低后高的走势。

2025年伊始，新一轮降息交易可能会带动美元较现有水平进一步下行。然而，随着时间的推移，关税的提高和美债收益率的反弹或重新对人民币汇率带来贬值压力。不过，央行稳汇率政策将对汇率预期有所支撑。人民币汇率预期在今年以来保持了整体稳定，说明稳汇率政策在其中发挥了重要作用。

温彬也指出，良好的经济基本面和丰富的管理工具足以保证汇率平稳运行。鉴于我国汇率管理工具较为丰富，将足以保证人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。综合来看，美元指数的较大幅波动必然会带动人民币汇率的双向波动，但良好的经济基本面、较为丰富的汇率管理工具以及近年来我国外汇市场韧性的显著增强，都足以保证人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

浙商银行在相关研究中指出，特朗普政府回归初期，虽然关税和利差等预期主导的交易可能带来人民币汇率贬值扰动，但市场经历过2018-2019的首次剧烈贸易摩擦后已更具接纳准备。在关税压力阶段性减缓后，人民币汇率空间将打开。此外，权益市场已来到合理估值区间，人民币资产的吸引力回升，这也将对汇率构成支撑。

（文章来源：21世纪经济报道）