美国大选与中国人大常委会这两大11月焦点事件已尘埃落定。当前，强美元推动的“特朗普交易”持续，而中国的“政策刺激交易”则有所放缓，港股、A股海外资金出现获利回吐迹象，但华尔街投行仍维持对中国股市的超配观点。市场未来走向何方？海内外资金如何布局？

第一财经就此采访了英国资管巨头施罗德基金管理（中国）有限公司副总经理、首席投资官安昀。安昀指出，国家政策对大规模设备更新和消费品以旧换新的支持力度超出预期，10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，远高于9月的3.2%。同时，整车行业竞争加剧，行业出清加速，北美市场敞口小，国际机构看好中国整车企业前景。

他认为，下一阶段“重启内需”将是中国市场的关键，取决于消费和房地产。当前“刺激政策交易”暂歇，化债政策规模超预期，但未来中央政府是否扩表成为全球投资者关注焦点。施罗德预计做多窗口或持续至年底，明年经济情况需密切关注中央经济工作会议。

重启内需成市场上涨关键

对于国际投资者而言，未来市场要实现可持续增长，重启内需至关重要。安昀回顾历史，1998年中国加入WTO融入全球市场，2008年推出“四万亿”经济刺激计划，2015年供给侧改革带来结构性调整，均促进了内需增长。当前，整体杠杆率较高，需通过更直接的财政刺激推动内需。

9月以来市场情绪显著改善，一系列政策带动下，10月房地产销售及消费有所好转，瑞银、大摩等机构预计政策支持将继续加码。商务部数据显示，截至10月30日，汽车以旧换新补贴申请已达168万份。

野村提及，高频数据显示11月1日至10日乘用车零售销量同比增长29%，预计11月汽车销售将继续改善。家电、办公用品及家具零售在10月增速也显著高于9月，主要得益于消费品以旧换新计划。

房地产市场也出现稳定迹象，10月新房销售面积和销售额增速回升。但房地产开工和投资增速下降，新房竣工增速仍为负增长。安昀认为，房地产好转需持续3~6个月，政策支持至关重要。

市场回调后交易机会仍存

近期市场重回震荡模式，但机构认为年底前仍存在交易机会。安昀表示，跟踪后续财政和产业政策很重要。目前发布的财政政策主要在家电、汽车以旧换新方面。积极信号已显现，家电和汽车销量复苏。若政策再加码，可能围绕这两个方向，构成结构性机会之一。

自美国大选结果公布以来，中国股市对国内财政刺激交易的定价超过特朗普关税交易。特朗普胜选意味着贸易壁垒加剧。摩根大通证券预计，国内刺激交易短暂停滞后将在11月底重新回归。

安昀表示，中国或准备大力度刺激内需方案，偏消费而非投资。家电、汽车和地产早周期行业及房地产产业链等顺周期行业可能继续反映这种预期。短期特朗普上台造成的震荡或成关注机会。

看好整车、高股息，警惕出口链

在特朗普关税交易与中国政策刺激交易背景下，机构对行业更具选择性。摩根大通认为，关税交易主题下，更看涨低贝塔高收益资产、高贝塔中小市值股（汽车、半导体和IT），同时看空高贝塔出口型企业。

安昀表示，当前需警惕出口链，关注内需相关投资机会。大众消费整体表现待提升，如餐饮行业增长放缓，白酒受消费升级逆转影响；可选消费得益于补贴支持，尤其是体育运动与休闲类具投资潜力。消费类表现依赖通胀适度增长。

整车行业受国际投资人关注。新能源车国内渗透率超50%，海外市场成为关键。高盛认为，整车厂受潜在关税影响有限，主要出口目的地为东盟和南美。汽车零部件供应商或面临逆风。

安昀认为，整车竞争格局好转，头部车企有中长期机会。某头部车企通过产品优化实现突破，展现高性价比和生产成本优势；其他造车新势力科技属性强，注重中高端市场及未来技术。

随着中小市值成长股回调，红利类主题重回投资者视野。安昀相对看好金融类股票，股息率具备吸引力。支持并购和消灭破净等政策利好券商等非银机构。

研究显示，ETF持股占比超过主动管理基金，成为重要现象。ETF资金分配多基于市值权重，抗跌性强，对大市值股票市场表现产生深远影响。

（文章来源：第一财经，图片已保留）