当下融资交易额的活跃确实是市场情绪提升的重要标志，但并不应该作为对市场“定性”的依据。在2016年、2020年ROE见底回升阶段，融资融券余额与其占全A交易额的比重也都曾出现过明显的抬升。投资者更应当关注到的是中期盈利修复的图景正在不断清晰：产业链价格下行压力得到缓解，出口实现量价齐升，全球制造业投资启动+中国供给出清可能构成了本轮盈利修复的基础。

融资余额创新高：对市场指示意义不大

本周（2025年8月4日至2025年8月8日）融资余额升至2万亿，创下2015年后新高。然而随着两融标的不断扩容，融资余额本就存在中枢不断抬升的趋势，事实上两融余额占全A流通市值比重始终平稳，相较2015年存在不少距离。因此当下融资交易额的活跃确实是市场情绪提升的重要标志，但并不应该作为对市场“定性”的依据。

中期基本面的路标：盈利修复的图景正在不断清晰

2025年上半年，制造业生产端的积极性下降与需求侧的强韧性为短周期下的供不应求创造了条件，营收增速持续跑赢库存增速，利润率也因此实现了底部企稳。而7月以来产业链价格下行的压力同样出现了明显的缓和信号。值得一提的是，外需是核心增量的趋势也同样愈发凸显：出口韧性继续市场超预期，出口实现量价齐升，全球制造业投资启动+中国供给出清可能构成了本轮盈利修复的基础。

短期市场模糊期，亦可适当把握复苏前期行业轮动的路径

在盈利见底前夕，市场的行业轮动往往会呈现加速迹象。在复苏前期“高切低”策略存在一定超额收益，然而基于股价位置的高低切效果明显弱于基于估值的高低切。因此在当下短期的轮动行情中，两种策略值得关注：一是需求与资产盈利能力有望率先回升且低估值的细分行业；二为寻找部分股价位置较低的板块个股。

中期主线即将浮现

美国经济数据读数的走弱使得美联储降息条件趋于成熟，而中国房地产景气度的再度下行也同样倒逼了新一轮地产政策的出台，当前中外需求的阶段性走弱反而有望在中期视角下孕育需求共振向上的场景。行业推荐：中期主线维持不变：第一，同时受益于海外制造业修复、国内“反内卷”政策推进的上游资源品（铜、铝等）及资本品等。第二，建议关注非银金融。第三，可以适当关注行业轮动加速下的低位方向：如家电、酒店餐饮、计算机、传媒等。

风险提示：

国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。

（文章来源：国金证券）