二季度，国内外经济环境复杂多变，各项经济指标仍处于观察验证阶段，导致股指开启趋势性行情的概率较低，市场大概率将以震荡蓄势为主，静待更明确的上行驱动信号。

4月以来，万得全A指数呈现震荡整理态势，中枢略有下移。其中，上证指数在3000点附近窄幅震荡已近两个月，前期超跌反弹后，市场缺乏明确的上行驱动信号，投资者情绪偏谨慎。在此期间，两融余额和北向资金合计净流出约200亿元。从指数结构上看，上证50指数表现明显强于沪深300、中证500及中证1000指数。

2024年政府工作报告中，将GDP增速目标设定在5%左右。一季度GDP实际增速为5.3%，高于此前Wind预期均值4.9%及官方目标，预期差边际向上，并带动二季度GDP预测均值上修。若4—5月份经济数据持续向好，市场预期GDP增速仍有上修空间，这将有助于市场风险偏好的持续改善。

然而，从季节性因素来看，4—5月制造业PMI指数趋向边际走弱，市场需关注超季节性反弹的可能性。与此同时，近年来国内制造业景气周期趋势性不显著，主要围绕50%均衡值窄幅波动。参照库存周期的平均运行时间，2024年PMI运行区间有较高概率上移至50%上方，但受房地产弱预期影响，上移幅度有限，难以出现显著的趋势性回升。

从结构上看，制造业景气度边际回暖的核心驱动力来自外需。截至3月，全球综合PMI已连续5个月回升，其中全球制造业PMI结束此前连续16个月的衰退状态，一季度稳定在50%以上。美国制造业PMI在经历长达16个月的衰退后，于今年3月首次升至50%上方。然而，最新公布的美国PMI初值远不及预期，制造业PMI再次跌破荣枯线至49.9%，服务业PMI也表现不及预期。

内需方面，房地产仍是拖累因素。尽管近年来LPR（5Y）利率已累计调降65BP至3.95%，但同期中国百城样本住宅平均价格涨幅不足1%，部分城市房价甚至出现大幅下跌。购房需求的回升关键在于成本的下降，而当前利率调降幅度有限，尚未显著改善市场预期。二季度地产销量能否改善，将决定经济预期的下限。

国内政策和经济预期此消彼长。考虑到一季度经济表现已超预期，以及二季度经济预期的边际上修，市场政策预期边际略有调降。然而，若经济改善和政策超预期宽松共振，将显著提振市场信心。但受限于外部高利率环境和汇率压力，国内超预期宽松的概率偏低。

美联储政策转向仍是市场关注的焦点。近期美联储降息预期不断下修，市场普遍预计美联储将在9月降息。若外部通胀和经济持续强于预期，美联储宽松转向将进一步推迟，不利于国内市场风险偏好的持续改善。在资本市场新“国九条”导向下，上证50指数表现大概率仍强于其他指数。

综上所述，二季度国内外经济环境仍充满变数，股指开启趋势性行情的概率较低。投资者应保持谨慎态度，静待更明确的上行驱动信号。同时，关注美联储政策预期波动对市场的影响。（作者单位：中财期货）

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（文章来源：期货日报，图片已保留）