事件

7月1日中央财经委员会强调推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，同日《求是》发文关注“内卷式”竞争，市场对此关注度提升。

观点

决策层引导“反内卷”契合宏观价格回升及产业端提升资源配置效率的需求。“反内卷”并非首次在高层会议中出现，2023Q2以来，我国GDP平减指数转负，工业品及消费品价格水平表现承压。2024年相关会议多次提及综合整治“内卷式”竞争。

产能过剩带来资源配置效率低下、价格水平承压，阻碍经济发展质量提升，是2015-2016年“供给侧改革”和当前“反内卷”的共性，但二者亦有较大不同。当前“反内卷”核心针对及受益的对象将是新兴优势制造业。

“供给侧改革”回顾：2011Q3起GDP平减指数下滑，2015年钢铁、水泥熟料、煤炭等产能过剩，后通过并购引导与产能退出，龙头企业市占率和抗周期能力均得到提升。

“反内卷”相关背景：2020年以来，我国新能源车、光伏等先进制造业快速崛起，吸引大量供给端同质化产能投放，供需矛盾更加突出的是中下游优势制造业。本轮“反内卷”中，政策对于恶性竞争的纠偏对于传统行业的边际作用将弱于10年前供给侧改革，而对于新兴产业将有更明显的改善作用。

政策方面，本次反内卷手段或较10年前供给侧改革更加温和。新兴产业典型如光伏，民企“含量”较高，行政手段可使用范围和执行效率将弱于国央企主导的中上游行业。此外，“稳就业”等民生问题优先级的提升亦可能对“去产能”手段的力度方面形成掣肘。

“反内卷”政策指引下，光伏、新能源车、锂电储能等我国优势制造业产业链有望迎来竞争格局改善。目前已召开会议当中的“反内卷”信号可能只是政策起点，后续顶层政策仍值得期待。

在高层“反内卷”决心之下，随后续相关政策和规范陆续出台，供给侧调整思路和方式逐渐明朗，上述受“产能过剩”困扰的新兴产业将进一步夯实周期性底部，中期看行业竞争格局有望改善，头部企业盈利能力和抗周期能力均有望得到提升。目前相关细分方向估值已经充分计入“弱现实”、股价基本筑底，在行业景气悲观预期缓解后，股价修复确定性较高，建议左侧关注。

具体而言，建议依次关注：光伏产业链（优先关注硅料、玻璃龙头企业）及受光伏β影响估值遭受压制的储能相关环节（如逆变器），锂电产业链，新能源整车，成熟制程晶圆代工；出现产能过剩的中上游传统行业，如钢铁、水泥、玻璃、瓷砖、部分化工品（涤纶长丝、聚酯瓶片）；部分新兴非制造业，如电商。

注：本文不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。

风险提示：经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等。

（文章来源：东吴证券）