美国大选与中国人大常委会这两大11月的关键事件已尘埃落定。当前，强美元驱动的“特朗普交易”持续，而中国“政策刺激交易”则似乎暂告一段落。此前大量涌入港股与A股的海外资金，出现了获利回吐的迹象，但华尔街投行依然维持对中国股市的超配观点。面对未来市场的走向以及海内外资金的布局，第一财经采访了英国资管巨头施罗德基金管理（中国）有限公司副总经理、首席投资官安昀。

安昀指出，国家对大规模设备更新和消费品以旧换新的支持力度超出预期，带动家电和汽车等消费显著增长。10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，远高于9月的3.2%。同时，整车行业竞争压力增大、行业出清加速，且北美市场敞口较小，因此国际机构普遍看好中国整车企业前景。

安昀认为，下一阶段“重启内需”将成为中国市场的关键主题，这取决于消费和房地产市场的表现。当前“刺激政策交易”暂告一段落，化债政策规模超出预期，但未来中央政府是否会扩表成为全球投资者关注的焦点。施罗德方面预计，做多窗口可能持续到年底，明年的经济走向需密切关注12月的中央经济工作会议。

重启内需是市场上涨的关键

对于国际投资者而言，未来市场要实现可持续增长，关键在于内需能否重启。安昀回顾历史，指出1998年中国通过加入WTO融入全球市场促进内需增长，2008年推出“四万亿”经济刺激计划提振内需，2015年供给侧改革推动经济结构性调整，最终带动经济整体改善。

当前，由于整体杠杆率较高，需要通过更直接的财政刺激推动内需。9月以来市场情绪显著改善，一系列政策带动房地产销售及消费改善，瑞银、大摩等机构预计政策支持将继续加码。

《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》发布，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金。截至10月30日，商务部汽车以旧换新信息平台已收到汽车以旧换新补贴申请168万份。乘用车零售销量同比增长进一步提高至29%，家电、办公用品及家具零售增速也显著高于9月，主要归功于消费品以旧换新计划。

房地产市场也出现稳定迹象，但新房竣工增速仍深陷负增长。安昀认为，房地产的好转至少要持续3~6个月，开发商才可能增加拿地、开工，因此政策支持的持续至关重要。

市场回调后仍存交易机会

近期市场重回震荡模式，但机构认为年底前仍存在交易机会。安昀认为，跟踪后续财政和产业方面的政策也很重要。截至目前发布的财政政策主要是在前期1万亿特别国债撬动的家电、汽车等以旧换新方面。

自美国大选结果公布以来，中国股市的回报模式显示，市场对国内财政刺激交易的定价超过了特朗普关税交易。特朗普胜选意味着贸易壁垒加剧，国内刺激交易可能短暂停滞，但预计将在12月中旬中央经济工作会议之前的11月底重新回归。

安昀表示，中国可能准备了针对内需的大力度刺激方案，偏消费而非投资。相关的家电汽车和地产相关的早周期行业，以及房地产产业链等顺周期行业可能会继续反映这种预期。在大力度刺激内需以及确保完成今年全年经济增长目标的提法来看，短期由于特朗普上台造成的震荡或是一个值得关注的机会。

看好整车和高股息、警惕出口链

在特朗普关税交易叠加中国政策刺激交易的背景下，机构对行业更具选择性。摩根大通认为，在关税交易主题下，更看涨低贝塔高收益资产、看涨高贝塔中小市值股（汽车、半导体和IT），同时看空高贝塔出口型企业。

安昀表示，当前仍需警惕对待出口链，转而关注内需相关投资机会。大众消费整体表现仍待进一步提升，而可选消费则得益于目前较强的补贴支持，尤其是体育运动与休闲类具有投资潜力。消费类总体表现仍高度依赖通胀的适度增长，以维持毛利率。

整车行业备受国际投资人关注，新能源车的国内渗透率已超50%，海外市场成为车厂争抢的关键。高盛认为，整车厂受到的潜在关税影响非常有限，相比之下，汽车零部件供应商或面临一定逆风。

安昀认为，经历了几轮市场出清和价格战，未来整车的竞争格局实则有所好转，头部车企都有中长期的机会。此外，随着中小市值成长股的回调，红利类主题近期重回投资者视野。安昀相对看好金融类股票，其股息率具备吸引力，支持并购和消灭破净等政策也比较利好券商等非银机构。

研究也显示，市场中ETF持股的占比已经超过主动管理基金，ETF的资金分配多基于市值权重，其抗跌性依然较强，这对大市值股票的市场表现产生了深远影响。

（文章来源：第一财经）