11月26日，中信建投证券首席策略分析师陈果在策略会上坚定宣称：“牛市无疑！”他中期看好中国股市的“信心重估牛”，并预测随着政策逐步加码与见效，2025年牛市有望由“流动性牛”转向“基本面牛”。尽管过程中或有震荡分化，但投资机会依旧丰富。

陈果认为，“信心重估牛”的底气来源于中国经济的反脆弱性。面对地缘政治压力，中国出口依旧强劲，技术封锁下产业持续进步。当前，资本市场的主要问题是产能过剩与内需不足，而通缩是导致股市低迷的症结。为此，政府正通过房地产稳定、地方化债、央国企股东回报提升及资本市场提振等多项政策，共同目标指向“扭转通缩”。

陈果指出，与全球相比，中国市场兼具刺激牛、提振牛与化债牛的特征。A股市场流动性充裕已成为共识。中信建投数据显示，A股市场增量资金情况已大幅改善，央行流动性支持工具为市场提供底部支撑。未来，中国居民超额储蓄将为A股流动性改善提供空间，随着通缩预期扭转，债市等其他资金有望继续流入A股。

他强调，流动性是牛市的基础，中国经济的政策目标实现前，流动性宽松将持续。在确认走出通缩前，实际利率与名义利率均将继续下降，宏观与微观流动性均将保持强势。随着利率下行，股票估值吸引力将不断提升。

针对特朗普关于对中国商品加征关税的言论，陈果分析称，实际影响存在多重变量，虽会对2025年中国对美出口造成影响，但不会改变A股中期牛市趋势。一方面，实际加征税率与时点未定，落地前或存抢出口效应，且预计有政策对冲；另一方面，中国出海情况已明显加速，税收弹性边际递减，关税转嫁能力增强。

陈果认为，外部压力或可转化为内部动力，即刺激与改革。中国有刺激与改革的空间，国有部门资产规模庞大，政府部门资产负债率不高，有较大加杠杆空间；同时，居民超额储蓄持续增长，如国有资本充实社保，将释放预防性储蓄的消费潜力。

陈果预测，明年将是推动刺激与改革的关键一年。对比美欧日央行扩表幅度，中国央行资产负债表规模相对GDP有所保留，金融环境偏紧，但在当前债务周期、稳定资产价格与物价回升等政策目标下，央行动作更为积极，扩表周期有望迎来上行拐点。此外，产能周期有望在2025年见底，企业盈利上行周期一旦启动，将持续至少两年。

在配置层面，陈果建议战略上关注“两重”“两新”政策加码。“两重”指国家重大战略实施与重点领域安全能力建设，新型城镇化是重点方向；“两新”则指支持大规模设备更新及扩大消费品以旧换新等，建议关注地方政府/央国企主导的设备更新项目。同时，优选新质生产力核心方向，出海非美市场仍是中期赛道。

陈果还建议，在牛市背景下，主动构建A500增强策略，A500将成为核心指数。他强调：“无论你长期对中国经济持何种态度，这一次都是未来N年做多A股市场的最佳历史性机遇。”

（文章来源：澎湃新闻）