前期因LABUBU热销而股价大涨的泡泡玛特，上周迎来“两连跌”，市值缩水近600亿港元。市场对泡泡玛特的质疑声音多了起来，LABUBU会是郁金香“泡沫”吗？但也有外资投行对其股价看高到300多港元，摩根士丹利将其目标价调高至302港元，摩根大通将目标价上调至330港元。

当迪士尼用数亿美元和5年周期雕琢一部动画来塑造IP时，泡泡玛特正用LABUBU为代表的盲盒开箱速度，颠覆IP行业慢孵化法则。然而，泡泡玛特还需攻克潮玩行业的三大终极难题：“IP易短命”“跨界鲜成功”“单店瓶颈低”。

赛马机制打造爆款

泡泡玛特通过盲盒机制+大数据、线上预热和快速迭代的方式，从概念设计到市场检验往往只需数月，成本也控制在几百万人民币级别。今年4月，王宁直言孵化新IP比迪士尼快，每年营收最高的IP都在变化。年报显示，2024年泡泡玛特共13个IP收入突破1亿元，前13名IP贡献了超70%的总营收。

盘古智库高级研究员江瀚指出，泡泡玛特采用“低成本试错和大数据筛选等手段，迅速识别市场趋势并快速调整策略”。泡泡玛特早期投资人卫哲透露，泡泡玛特每年举办潮玩展，和大量年轻艺术家合作，有些像网络游戏的内测和公测，哪些IP火爆，是由消费者真金白银投票投出来的。

江瀚、夏宇宸等多位业内人士将泡泡玛特这套打法归纳为——“快轻准”。

既要爆火更要长情

随着LABUBU在全球爆火，市场开始重新审视这家东方潮玩IP公司，关于“泡泡玛特IP有没有故事”的质疑也愈演愈烈。庞瑞告诉《每日经济新闻》记者，在社交媒体时代，能靠可爱或个性出圈就是王道，能红多久则取决于后期运营等多重因素。

多位业内人士指出，泡泡玛特要解决的核心问题在于，怎样拓展IP的表达边界，实现“单品思维”到“跨赛道叙事”的维度突破，方能增强IP的影响力和商业价值。

多元跨界风险未知

王宁试图打破盲盒的单一玩法：不仅打造泡泡玛特乐园，还计划加强内容层面的“基建”，将推出《LABUBU与朋友们》动画剧集，也会做电影，且已正式成立电影工作室。今年6月，泡泡玛特在北京、上海接连开店，推出其潮玩珠宝品牌popop。

但不管在乐园、影视剧赛道，还是珠宝赛道，前赴后继的玩家不在少数。江瀚表示，在竞争激烈的领域中突围并不容易。夏宇宸分析，如果行业集中度下降或消费者偏好快速变化，泡泡玛特的估值可能遭到压缩。

估值支撑如何延续

回顾泡泡玛特的单店收入轨迹，起伏不定。为了扭转局面，泡泡玛特开始调整策略，通过“关小店开大店”优化门店结构，并借助全渠道协同效应，单店平均收入复苏。2024年，泡泡玛特进一步放缓国内扩张步伐，仅新增38家线下门店，单店平均收入升至955万元。

值得注意的是，2024年，泡泡玛特中国港澳台及海外新开50家店，截至年末中国港澳台及海外零售店总数达到120家，线下收入大涨379.6%至30.71亿元，中国港澳台及海外单店平均收入高达2448万元。

多位行业专家指出，当中暗藏隐忧：当泡泡玛特海外门店数量突破临界点，恐会重蹈此前相关单店收入下滑的覆辙。夏宇宸表示，泡泡玛特滚动市盈率超100倍，远高于多数消费类企业，已进入高估区间，存在一定程度的估值泡沫。

（文章来源：每日经济新闻）