月末票据市场波动显著加剧，银行“以票充贷”现象持续受到市场关注。上周，国股银票转贴现利率呈现先扬后抑态势，不同期限品种走势明显分化，端午节前半年期票据转贴现利率迅速降至1.06%的低位。

央行最新公布的数据显示，今年一季度金融机构中长期贷款余额同比增速已降至10%以下，远低于往年“开门红”阶段的扩张速度，而短期贷款及票据融资同比增速则在一季度罕见地超过了中长期贷款增速。

金融市场运行情况显示，截至4月末，商业汇票承兑和贴现余额在单月大幅增长后均创下历史新高，分别突破20万亿元和15万亿元大关。业内认为，尽管4月为信贷“淡季”，但5月信贷增长有望好转，然而，在个人信贷普遍承压的背景下，银行特别是大型银行在对公领域对票据融资的冲量需求依然强劲。

银票转贴现利率波动显著增强

进入5月下旬以来，6个月期国股票据转贴现利率先是大幅上行，临近月末又从1.12%左右的水平快速回落。相比之下，3个月期国股票据转贴现利率则较为稳定，5月下旬以来累计上行近10个基点。5月30日，6个月期国股票据转贴现利率收于1.06%，较前一日下跌2个基点；3个月期国股票据转贴现利率则上行1个基点，收于1.16%。

当日，转贴市场经历了大幅波动。普兰金服数据显示，截至收盘，不同到期月份的票据转贴现成交参考价呈现出明显的分化态势。

对于5月最后一个交易日的市场表现，普兰金服报告指出，主要系一级市场供给疲弱，而卖盘出票力量一般。基于票据“资金+信贷”的二元属性，票据市场大幅波动尤其是“抢票”行为带来的票据利率下行往往被视为当月信贷偏弱的信号。

有业内人士表示，票据利率波动受到季节性因素和资金市场的双重影响，定价机制相对复杂。回顾5月以来，利率债市场表现分化，长债利率、银行同业存单利率在降准降息背景下不降反升，直到节前才有所回落。

近年来，随着监管对票据“去信贷化”的导向加强，以及银行逐渐淡化规模情结、注重信贷均衡投放，票据利率作为信贷先行指标的逻辑已发生变化，其预示作用有所减弱。以信贷增量仅2800亿元的4月份为例，当月6个月期国股票据转贴现利率自下旬起一路震荡上行，至月末出现下滑；3个月期国股票据转贴现利率也在月末一路上行。

聚焦票据市场后续走势，普兰金服预测，月初时点，一级市场签发量或重回低位，票源供给相对不足，加上6月贴现到期量明显提升，机构填补到期压力增大，预计票据利率将在低位震荡调整。

票据融资规模持续攀升

在信贷扩张节奏整体放缓的背景下，银行对票据融资的冲量需求明显提升，信贷与票据融资之间的“跷跷板效应”愈发显著。

央行最新披露的金融机构信贷投向统计报告显示，截至今年一季度末，本外币企事业单位贷款余额同比增长8.8%，其中一季度增加8.56万亿元。分期限看，短期贷款及票据融资余额同比增长9.3%，其中一季度增加2.9万亿元；中长期贷款余额同比增长8.7%，其中一季度增加5.53万亿元。这是金融机构中长期贷款增速在信贷投放较为集中的一季度罕见降至10%以下，且增速低于短期贷款和票据融资。

另据央行披露的4月金融数据，当月票据融资达8341亿元，约为近5年同期均值的两倍。同期，企（事）业单位短期贷款减少4800亿元，中长期贷款增加2500亿元。

事实上，这一趋势在去年已有明显显现。从上市银行年报来看，2024年末，上市银行个人贷款余额占比创2017年以来的最低水平，居民部门加杠杆意愿偏弱；公司贷款占比相比年中明显下降，票据贴现占比升至历史高位，“以票充贷”现象明显。

数据显示，2024年末，上市银行公司贷款、个人贷款、票据贴现余额分别为106万亿元、64万亿元、11万亿元，相比2024年上半年末分别增长0.25%、1.75%、21.34%。

到了今年一季度，各行在集中冲击“开门红”阶段“以票充贷”的现象也较往年同期更为明显。央行最新数据显示，截至4月末，商业汇票承兑余额为20.1万亿元，贴现余额为15.2万亿元，均创下历史新高。

（文章来源：第一财经）