“耐心资本更内在的本质是风险偏好比较高。”近日，中金研究院董事总经理谢超对《华夏时报》等媒体记者表示，统计数据表明，百分之七八十的风险投资都以失败告终，因此真正的耐心资本需要具备高风险偏好，勇于投入风险事业。“长线和耐心虽然是耐心资本的重要特点，但更重要的是其高风险偏好。”

谢超同时指出，只有在资本市场长期繁荣的情况下，耐心资本才会涌现。“繁荣的资本市场促成耐心资本，而非耐心资本推动资本市场的繁荣，这便是促成耐心资本的财富效应。”

耐心资本核心在于高风险偏好

谢超强调，“‘耐心资本’一词可能存在误导，让人误以为有耐心或长线资金即是耐心资本。其实，这只是表面特征，其内在本质是风险偏好高，能够承受投早投小投创新所带来的风险。”

他进一步解释，有些资金虽然期限长，但并未投入风险投资，而是选择安全资产，因此不能等同于耐心资本。同样，有些资金虽有耐心，但因无法促成风险投资，亦不能算作耐心资本。例如，将钱埋入地下30年后再取出，虽有耐心，但并未放弃流动性，因此不能视为耐心资本。

那么，哪些资本愿意投资高风险经济活动，成为耐心资本呢？

谢超分析，“从美国风投募资结构来看，早期主要来自富裕群体。这是因为富裕群体天然具有较高的风险偏好，这是促成耐心资本的静态财富效应。”如今，养老金已成为美国耐心资本的主要来源。

然而，谢超指出，养老金并非天然的耐心资本。在美国养老金市场上，没有证据表明养老金因期限长就天然成为支撑风险投资的耐心资本。他解释，美国养老金的第一支柱不能投资权益资产。此外，美国最大的养老金机构加州公务员养老金将“较长投资期限既是责任也是优势”作为投资策略的重要信念，但其资产配置策略需与委托人的养老诉求相匹配，且过去100年美股的长期优异表现给予了养老金管理团队长期投资的信心。

从动态财富效应角度看，谢超表示，耐心资本与资本市场繁荣之间的逻辑应是市场繁荣促成耐心资本，而非反之。

为社会资本分担风险

谈及风险投资的募资结构，谢超认为，最理想的募资结构应基于动态和静态财富效应的耐心资本，这需要技术性支持和宏观政策优化。他提到，拉长考核周期可体现股市长期正收益激励作用，同时优化募资结构还需更有力的宏观政策，筑牢经济基本面。

考虑到政府背景资金占当前风投募资的半数以上，谢超表示，在完善社会资本主导的风投生态时，对政府背景风投的容错要求不宜过严。他建议，在适当干预和必要约束下，可通过政府基金担保等方式撬动更多社会资本进入。

五月，债市“科技板”正式落地，为中小科创企业注入资金。针对未来我国科创债市场是否会建立与高风险相匹配的高收益债券市场，谢超表示，如何让民营科技企业更多获得市场认可仍是重点，高收益债市场或有帮助。但私募股权投资机构若缺乏公共资金担保等风险分担机制，高成本、短久期的资金是否能提升其投早投小投创新的积极性，尚需观察。

（文章来源：华夏时报）