“五一”长假后，本周A股市场仅有两个交易日，却呈现沪强深弱的罕见格局。上证综指微涨0.34%，而深成指、创业板指及科创50分别下跌1.39%、2.46%和3.56%。从成交量来看，沪市（10498亿元）与深市（11931亿元）已接近持平，此前常见的四六开局面被打破。

在这两个交易日中，银证保地（银行、证券、保险、地产）板块表现抢眼，轮番上涨。这些板块和个股大多集中在沪市主板，成为支撑上证综指上涨的主要力量。

自4月27日起，保险板块率先领涨，随后银行、证券板块紧跟其后。到了5月5日，房地产板块又异军突起，成为新的领头羊。

对于这波行情，我们首先从银行股说起。其实，银行股从3、4月就开始稳步上涨，部分涨幅已逾20%。高股息率和“中特估”的大背景是主要原因。但除此之外，还有两个因素值得注意：一是银行股股价长期低迷，如民生银行本周涨幅达14.33%，但相较于2015年底的9.64元收盘价，如今仅3.2元左右，跌幅巨大。国有大行也持续了4-5年的跌势。二是净利息差不断下行。随着贷款利率下降以及定期存款比重提高，去年42家上市银行净息差已降至1.92%。以工商银行为例，其净利息差从2018年的2.2%逐年下降至2022年的1.73%。今年一季报显示，银行平均息差在1.8%左右，远低于美国银行的3.5%左右水平。有分析认为，国内银行净息差或已处于历史低位，未来或将逐步企稳，部分高弹性银行有望率先回升。

然而，净息差收窄也导致上市银行盈利年增速从最高20%左右回落至目前的个位数水平，这也成为机构持有银行股仓位不断下降的原因之一。一季度基金对银行板块持仓比例为6.63%，处于低配状态。

尽管如此，银行股行情预计仍将持续，但涨幅或不如3-4月份那般迅猛。

机构低配有时反而是好事。以新能源板块为例，尽管业绩不俗，但受机构高仓位影响，股价却持续下跌。相比之下，180只新能源高仓位的主动权益类基金在2021年底至2022年底一直维持在80%以上的仓位，一季度虽有所下降，但配置比仍在66%。

保险股方面，去年年报显示保险股盈利下降19%，但今年一季报却大放异彩，盈利增长73%。目前保险股估值仍处于低位，市盈率和市净率分别为8.3倍和0.99倍。以中国平安为例，其A股对H股的溢价率仅为6.72%，是溢价率最低的品种之一。

证券板块与保险板块情况类似。去年受市场大幅波动影响，公允价值大幅下挫，50家上市券商年报盈利下降33%。但今年一季报却迎来反转，全面注册制对保荐券商的利好以及二级市场反弹使得上市券商盈利合计增长75%。

房地产板块则是从业绩最差的行业中逐渐复苏。去年全年房地产业大幅计提、全面亏损后，今年一季报总算实现盈利约70亿元。目前已有10余家公司递交了再融资方案，“中字头”和国资控股企业更值得关注。

银证保地作为传统行业，在经济复苏之际挑起了大梁。相比之下，半导体行业尽管被市场看好，但一季度营收和盈利情况均不容乐观。这或许与国内半导体行业起步较晚、上市公司参差不齐有关。

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