5月以来，港元走势如同疾速摇摆的钟摆：月初，港元对美元汇率接连触发强方兑换保证，引得香港金融管理局出手干预；5月5日起，港元对美元快速走低，至5月21日区间跌幅达1.06%，向弱方兑换保证水平逼近。港元上演“钟摆式”行情。

　　多位分析人士认为，港元汇率的大幅波动与联系汇率制度的机制和原理密不可分。此前触发强方兑换保证时，香港金融管理局迅速干预，向市场注入流动性，导致港元与美元资金利差大幅走阔，套息交易逐渐活跃。这一机制使得港元汇率出现大幅波动。

　　受访人士认为，今年以来港元资产的亮眼表现，或有望进一步推升市场对港元的需求。但香港金融管理局也指出，当前全球贸易和经济前景不明，全球金融市场颇为波动、资金流向变化频繁，这将对香港资本、汇率及利率市场产生影响，未来港元汇率及利率走势变数仍存。

　　5月22日，港元对美元维持在7.82港元兑换1美元水平附近震荡。截至北京时间17时30分，港元对美元报7.826港元兑换1美元，较前一交易日有所走强。然而，这仅是港元汇率疾速走弱后的一次喘息。自5月5日起，港元对美元快速走弱，至5月21日区间跌幅达1.06%，逼近7.85港元兑1美元的“弱方兑换保证”水平。而就在5月初，港元汇率连续触发联系汇率机制下7.75港元兑1美元的“强方兑换保证”。

　　本月初，在市场避险情绪驱动下，港元资产受到资金青睐。兴业东南亚研究院副院长谢炫表示：“避险情绪下，港元资产相对美元资产出现溢价，且南向资金的大幅净流入、香港上市公司派发股息也提振港元需求，带动港元对美元在月初触发强方兑换保证。”香港金融管理局为维护联系汇率制度，5月初共向市场注资1294亿港元。

　　套息交易成波动关键诱因

　　港元汇率波动幅度如此之大，关键在于套息交易的活跃。香港金融管理局总裁余伟文近日表示，这是联系汇率制度下可以预期的自然调节。利差走阔成为套息交易的关键诱因。香港金融管理局向市场注入资金后，银行体系港元总结余大幅增加，港元流动性变得非常充裕，导致港元拆借利率显著下行。这为套息交易提供了机会。

　　香港资深市场人士文刚锐解释，在联系汇率制度下，港币发行背后都有美元资产的锚定，香港金管局的入市干预不仅影响市场汇价，还通过资金结算影响港元利率。谢炫分析称，受香港金管局大规模干预影响，港元资金供应充裕，导致港元资金利率大幅下行，而美元资金利率维持在较高水平，美港资金利差的大幅走阔为先借入港元、换为美元、再借出美元的套息交易提供了机会。

　　港股市场既“吸睛”又“吸金”

　　港元汇率后续走势如何？余伟文认为，未来一段时间港汇和港息的走势仍存在较多变数。新股集资活动、股票派息高峰期等季节性因素将对港元需求产生影响。而美联储货币政策和利率走向、股票投资市场氛围、外围金融市场及环球资金流向等不确定因素也将对港元汇率产生影响。

　　谢炫称，短期来看，套息交易将持续活跃，港元资金供应充裕，港元资金利率仍在低位，港元对美元或进一步逼近甚至触及7.85，香港金管局可能干预汇市以减少港元总结余。长期来看，美联储货币政策走向、美元体系失衡、全球资金再平衡和全球市场波动等因素都将影响港元供求，从而左右港元汇率。

　　今年以来，港股市场表现出色，恒生指数、恒生科技指数涨幅显著，新股集资额也位居全球首位。这增加了市场对港元的需求。联系汇率制度仍是维持香港金融市场稳定和保持香港自由港吸引力的基石，将进一步增强港元资产吸引力。港股市场的持续升温可能抑制套息交易对港元贬值的影响，对港元汇率形成支撑。

（文章来源：上海证券报）