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华西证券发表观点，工程机械板块表现稳健，2025年第一季度营收同比增长10.7%，利润同比增长33.9%，利润率中枢抬升。业绩核心驱动在于出口，主机厂重视高质量发展，未来板块业绩核心驱动将是出口表现。

　　5月12日，华西证券发表观点：工程机械板块表现稳健，利润率中枢持续抬升。

　　1）板块收入稳健增长。2025年第一季度，十二家工程机械公司合计营收达到884亿元，同比增长10.7%，创下近7个季度以来的最高增速。国内挖机市场持续增长，海外出口也保持正增长，预示着板块收入上行趋势将持续。

　　2）利润稳健增长。2025年第一季度，这十二家公司合计归母净利润达到86.2亿元，同比增长33.9%，增速创下近1年新高；绝对值层面，单季度利润已创下近4年新高。随着土方机械销量改善，板块有望持续保持可观利润增长。

　　3）利润率中枢抬升。2025年第一季度，十二家工程机械公司合并毛利率为24.6%，修复至近年较高水平。这得益于企业积极出海拉高整体毛利率，以及企业逐步提升自身制造及运营效率。同时，第一季度板块净利率达9.8%，修复至近4年季度高位。

　　业绩的核心驱动在于出口，主机厂重视高质量发展。

　　1）2024年出口产品和区域存在分化。据工程机械协会数据，2024年挖机出口台数下滑，但非挖产品出口数量保持正增长。内销端与出口趋势相反，挖机表现优于非挖。造成国内与出口错配的因素包括前几年挖机出口高基数、国内修复及产品出口顺序。看好后续挖机出口回暖及国内非挖降幅收窄。2025年，看好非洲、印尼、拉美市场表现，也建议积极关注西欧市场修复趋势。

　　2）出口增收又增利，是影响未来业绩的核心变量。2024年，四家主机厂的海外毛利率均高于国内市场，柳工海外毛利率比国内市场高11.2%，三一和中联海外市场毛利率分别高出9.0%和8.0%。主机厂出海实现增收增利，未来板块业绩核心驱动将是出口表现。

　　3）主机厂重视高质量发展，板块资产负债表修复。2024年主机厂风险敞口优化，存货压力减小，经营性现金流净额情况较好。重视盈利能力、现金流、回款情况，高质量发展成为本轮主机厂强调且逐步兑现的目标。

（文章来源：财中社）