11月26日，中信建投证券首席策略分析师陈果在策略会上断言：“牛市无疑！”他中期看好中国股市“信心重估牛”，并预测随着政策效力的逐步显现，2025年牛市有望从“流动性牛”转型为“基本面牛”。尽管市场或将经历震荡分化，但投资机会仍将不断涌现。

陈果的“信心重估牛”观点并非空穴来风，而是基于对中国经济反脆弱性的洞察。他指出，尽管地缘政治因素带来挑战，但中国出口依旧强劲，产业升级也在持续进行。资本市场出现的差距，主要是因为产能过剩和内需不足。在“924行情”之前，中国股市低迷的主要原因是通缩。而当前，房地产止跌回稳、地方化债、央国企股东回报提升以及资本市场提振政策并行，目标直指“扭转通缩”。

陈果对比全球市场后认为，中国市场有部分的刺激牛、部分的提振牛、部分的化债牛，共识是A股市场流动性充裕。中信建投数据显示，A股市场增量资金状况已有显著改善，市场流动性充裕已成为普遍认知。此外，央行推出的流动性支持工具互换便利（SFISF）和股票专项再贷款，为市场提供了底部流动性支持。未来，中国居民超额储蓄将进一步推动A股流动性改善，而随着通缩预期的扭转，债市等其他资金也有望继续流入A股。

陈果强调，流动性是牛市的基础，中国经济的政策目标实现之前，流动性宽松将持续。在确认走出通缩之前，实际利率和名义利率都将继续下降。宏观流动性宽松已成定局，微观流动性则更为强势。随着利率下行，股票估值的吸引力将持续上升。

针对特朗普提出对进口自中国的商品加征10%关税的言论，陈果分析认为，虽然这对2025年中国对美出口可能产生影响，但不足以改变A股中期的牛市趋势。因为实际加征税率和时间尚未确定，可能存在抢出口效应，且预计会有政策对冲和转口贸易措施等。此外，中国出海情况已明显加速，税收弹性边际可能递减，关税转嫁能力有所增强。

陈果表示，外部压力有机会转化为内部动力，即刺激加改革。中国有刺激加改革的空间，国有部门资产及净资产规模庞大，政府部门资产负债率不高，有较大加杠杆空间。此外，2020年以来居民超额储蓄每年增长约8.8万亿元，如国有资本充实社保，将有利于释放预防性储蓄的消费潜力。

陈果认为，明年将是推动刺激加改革的重要一年。与美欧日主要央行相比，中国央行资产负债表规模相对GDP有所保留，金融环境相对偏紧。在当前债务周期、稳定资产价格和物价回升等政策目标与需求下，央行表态更为积极，扩表周期有望迎来上行拐点。此外，产能周期有望在2025年见底，央行扩表周期和企业产能周期有望推动供求关系逆转，企业盈利上行周期一旦启动，至少将持续两年。

在配置层面，陈果建议战略上关注“两重”“两新”政策加码。“两重”建设指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，新型城镇化或是重点方向；“两新”则指支持大规模设备更新以及扩大消费品以旧换新的品种和规模等。陈果指出，支持范围和支持规模有望再拓宽，建议关注地方政府/央国企主导的设备更新项目。同时，他还建议关注优选新质生产力核心方向，并强调出海非美市场仍是中期赛道。

陈果预计，A500将成为核心指数，建议主动构建A500增强策略。他强调，无论对中国经济持何种态度，这一次都是未来N年做多A股市场的最佳历史性机遇。

（文章来源：澎湃新闻）