前有游戏界火出圈的“黑神话·悟空”，后有全网热议的Deepseek，在“杭州六小龙”中，尽管群核科技公司（下称“群核科技”）的声量似乎不高，但却是首个冲击IPO的企业。

2025年2月14日，群核科技正式向港交所递表，拟登陆主板，有望成为“杭州六小龙”中首家登陆资本市场的企业。然而，时代商业研究院注意到，群核科技尚未实现盈利，2022—2024年前三季度（下称“报告期”），群核科技累计亏损高达17.72亿元。高额赎回负债、房地产下行影响等问题备受关注。

招股书显示，群核科技是一家云设计软件平台和SaaS服务提供商，面向家居、房产等领域，为企业级客户提供设计渲染、营销展示、几何建模等场景的解决方案和服务。近年来，群核科技发展势头迅猛，营收呈现快速增长趋势，但仍旧未能实现盈利。尽管报告期内亏损有所收窄，但群核科技的累计亏损仍高达17.72亿元。

报告期各期末，群核科技的流动负债净额持续增加，赎回负债的增长尤为显著，反映出投资者对群核科技的发展前景的担忧。一方面，赎回负债的快速增长可能导致群核科技的流动性风险加剧；另一方面，大规模赎回一定程度上对市场信心造成不利影响。

此外，群核科技客户结构较为单一，超八成收入来自家装、室内设计等地产产业链的企业客户。或受近年下游地产行业需求萎缩影响，报告期各期末，群核科技企业客户客单价和留存率均呈下滑趋势。群核科技较为单一的客户结构与收入模式，存在一系列的潜在隐患。

在国内房地产行业下行期，房企投资意愿减弱，地产销售下滑，家装、家居行业同样受到影响。群核科技每名企业客户的订阅收入及企业用户净收入留存率均呈现下降趋势。其次，群核科技绝大多数收入来自B端企业客户，数量更为庞大的C端个人客户还有待进一步开发。虽然群核科技来自个人客户的收入逐年增长，但报告期内收入占比仍然仅有12%左右。

在国内家装需求整体收缩的情况下，群核科技需要开拓C端个人客户市场，开发出更为有效的变现模式，为业绩带来新的增长点。然而，受限于空间设计行业市场规模，群核科技的增量空间较为有限。作为最大的空间设计行业软件提供商，群核科技的营收同比增速已有所放缓。

综上所述，随着国内房地产市场处于下行周期，家装行业的增量需求放缓，群核科技的未来增长空间或将受到一定制约。

（文章来源：时代财经）