近期，有着“非洲纸尿裤之王”之称的乐舒适有限公司（以下简称“乐舒适”）向港交所递交招股书，拟在港股上市，引发市场广泛关注。这家广州本土企业专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的卫生用品，虽在非洲市场取得亮眼成绩，但在冲刺IPO的关键时刻，却暴露出业绩增速下滑、低价策略潜在风险、社保欠缴等合规问题，为其上市之路蒙上阴影。针对上述问题，羊城晚报记者尝试联系乐舒适及其控股股东森大集团，但截至发稿时尚未收到回复。

　　增长前景迷雾重重

　　招股书显示，乐舒适为一家国际化的卫生用品公司，总部位于广州，隶属于国际贸易公司森大集团旗下，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售，专注于非洲、拉美、中亚等快速增长的新兴市场。其中，非洲市场贡献了该公司超95%的营收。乐舒适曾凭借非洲市场实现业绩高速增长，但近年来增速大幅下滑。2023年，公司收入达到4.11亿美元，同比增长28.6%；净利润更是同比激增251.7%，达到6468万美元。然而，2024年前三季度，增长颓势尽显，收入增速降至7.2%，净利润增速也回落至54.1%。

　　作为公司核心业务的婴儿纸尿裤产品，在2024年前三季度的营收同比增速仅为2.4%，与2023年的增速相比，落差巨大。业内人士认为，市场竞争加剧，单纯依靠低价吸引消费者的模式难以持续推动业务增长。此外，公司整体毛利率由2022年的23%增加至2023年的34.9%，2024年前9个月进一步增加至35.4%，但这一增长主要得益于纸浆等原材料价格下降。

　　市场与利润两难全

　　乐舒适能在非洲市场迅速崛起，低价策略功不可没。其婴儿纸尿裤平均售价远低于竞争对手宝洁和金佰利，因此在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场销量均排名第一。然而，低价策略也是一把双刃剑。长期来看，公司产品单价持续下降，削弱了品牌溢价能力，限制了利润空间。一旦竞争优势丧失，乐舒适的市场份额和销售额都可能受到严重冲击。

　　存在诸多关联交易

　　在乐舒适冲刺IPO的关键时期，社保欠缴问题也引发广泛关注。乐舒适与森大集团关系紧密，存在诸多关联交易。森大集团始终位列乐舒适前五大供应商之一。乐舒适的实际控制人沈延昌及杨艳娟夫妇通过Century BVI持有公司66.35%的股权，从公司获得巨额分红。然而，公司在员工权益保障方面却存在严重不足，社会保险及住房公积金欠缴金额合计达160万美元。

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　　森大集团营收已超百亿元

　　乐舒适的母公司森大集团是最早进入非洲的中企之一，盘踞多个行业，在当地颇有影响力。森大集团创始人沈延昌的创业史与中国改革开放、加入WTO、走向世界的宏观发展脉络紧密相连。同时，森大集团在非洲从早期出口贸易转向发展加工生产，业务覆盖五金、个护等行业。

（文章来源：金羊网）