资本市场作为金融资源配置的重要渠道，其稳定与发展备受关注。近日，中国人民银行发布的2024年第四季度中国货币政策执行报告（以下简称《报告》）指出，通过实施证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款政策，有效提振了海内外市场信心，初步构建起资本市场内在的稳定平衡机制，这是中央银行在拓展货币政策传导、增强金融稳定功能方面的积极探索。

　　增强市场流动性

　　2024年9月，为进一步支持资本市场，中国人民银行会同金融监管部门推出了包括证券、基金、保险公司互换便利（简称“互换便利”）和股票回购增持再贷款在内的增量支持政策。互换便利允许符合条件的证券、基金、保险公司以股票、股票ETF、债券等为抵押，从央行换入国债、央票等高流动性资产，从而打通了央行向非银机构提供流动性的渠道。同时，股票回购增持再贷款政策激励引导银行向符合条件的上市公司、主要股东发放相关贷款，确保再贷款“专款专用、封闭运行”。

　　业内人士指出，这两项政策工具不仅提升了资本市场的流动性，还显著提振了投资者信心，增强了市场的内在稳定性，为推动资本市场的长期稳健发展奠定了坚实基础。

　　目前，这两项政策工具已取得初步成效。《报告》数据显示，截至2025年1月末，互换便利共开展了2次操作，涉及金额合计1050亿元，有力支持了证券公司自营股票投资规模的显著增长。同时，截至2024年末，我国上市公司披露的拟申请回购、增持贷款金额上限已接近600亿元；2024年全年披露的回购和大股东增持计划金额上限更是高达近3000亿元，创历史新高。

　　此外，这两项政策工具还在一定程度上起到了托底作用，有助于维护资本市场的平稳运行。南开大学金融学教授田利辉表示，去年前三季度我国股市表现低迷，尤其是第三季度出现连续下跌，但自两项政策工具创设并发布后，A股市场迅速反弹，市场信心得到有力提振。

　　逆周期调节与稳定机制

　　《报告》指出，这两项政策工具均内嵌逆周期调节属性。在股市超跌、股价被低估时，行业机构和上市公司、主要股东的买入意愿较强，政策工具的使用量会相应增加；而当股价上涨、流动性恢复时，上市公司、主要股东回购增持的成本增加，行业机构换券融资的必要性降低，政策工具的使用量也会自然减少。这种内在稳定机制有助于校正资本市场的超调现象，稳定市场预期，支持资本市场的长期健康发展。

　　从政策设计和执行层面看，人民银行创设的两项支持工具遵循了市场化、法治化原则。是否使用以及使用多少，主要取决于金融机构和上市公司的意愿。其中，“互换便利”采用费率招标方式，参与机构根据市场情况自愿投标；而股票回购增持再贷款则通过优惠利率提供激励，银行自主决定是否发放贷款，并合理确定贷款条件，坚持风险自担。

　　为了进一步优化政策环境，2024年10月17日，中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会发布了《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》。该通知明确规定，符合条件的上市公司和主要股东可向21家全国性金融机构申请贷款，专项用于回购和增持上市公司股票。

　　海外市场上，上市公司回购股票同样较为常见。《报告》显示，2009年至2019年间，美国上市公司股票回购金额持续攀升，一个重要原因就是低利率环境下企业债务融资获得了大量增量资金。相比之下，我国股票回购增持贷款业务尚处于起步阶段，但央行有针对性地创设支持工具将有助于加快市场培育、满足上市公司需求。

　　中国民生银行首席经济学家温彬表示，央行是从宏观审慎管理角度出发，出台并实施了两项政策工具。宏观审慎政策的主要目标是防范系统性金融风险、维护金融体系稳定。通过这两项工具，央行旨在平滑金融体系的顺周期波动和跨市场风险传染，与宏观审慎管理目标保持一致。

　　作为信心风向标和资源配置、风险管理的重要机制，资本市场的稳定与预期稳定和经济发展密切相关。温彬认为，这两项工具具有逆周期调节作用，在市场低迷期通过提供流动性支持，引导上市公司、主要股东和行业机构回购和增持股票，有助于稳定股价、抑制羊群效应等顺周期行为，从而增强资本市场的内在稳定性。

　　持续优化政策与市值管理

　　要实现资本市场的长期稳定繁荣，需要投资和融资功能协调发展。长期以来，我国资本市场存在“重融资、轻回报”的现象，投资者更多依赖于二级市场资本利得获取收益，这容易助长市场的大幅波动。业内人士认为，虽然两项政策工具可以对资本市场起到一定的支持和托底作用，但长期来看，推动资本市场稳定健康发展还需重点发挥好市场自身力量，健全制度建设，平衡好投资和融资双重功能。

　　为引导上市公司关注自身投资价值并切实提升投资者回报，证监会于2024年11月15日制定了《上市公司监管指引第10号——市值管理》。该指引要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值得到合理反映。

　　“上市公司和证券基金公司应充分发挥自身主观能动性和专业能力，积极开展市值管理。”国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟表示。他认为，市值管理的核心是提升公司的内在价值，增强公司的核心竞争力和吸引力。这不仅有助于公司自身发展，也能为投资者创造更多价值，从而增强投资者对公司的信心，稳定和提升股价，推动市场从短期投机向长期价值投资转变。

　　庞溟还指出，证券基金公司作为专业的金融机构，具有专业的投资管理能力。它们能够通过科学的投资组合管理来分散风险，为投资者提供稳定的收益。这有助于引导市场资金合理配置，减少市场的盲目性和波动性，发挥市场稳定器的作用。

　　展望未来，《报告》提出将继续完善这两项政策工具的设计，以更好地助力资本市场的高质量发展。人民银行将会同有关部门指导金融机构完善对上市公司和主要股东的全方位、综合性金融服务，推动保险机构参与互换便利操作，并不断优化相关政策措施以提升两项工具的使用便利性，从而更好地维护金融市场的稳定。

　　随着经济的持续发展和金融市场的不断深化，资本市场在资源配置、风险管理和经济稳定中的作用日益凸显。人民银行创设的这两项资本市场支持工具正是基于资本市场在国民经济中的重要地位和作用而出台的。它们旨在通过提供流动性支持来引导市场资金的合理配置，进而促进资本市场的健康稳定发展。

（文章来源：经济日报）