当地时间周一（28日），Deepseek事件触发了一场美国科技股的抛售风暴，为2025年的美股市场带来了前所未有的震撼。

步入2025年，美股市场与潜在的特朗普2.0关税威胁、汇率波动以及美国经济前景等因素的关联性如何评估？成为市场关注的焦点。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷在第一财经的独家专访中，深入剖析了美股市场的现状与未来。他指出，美元流动性的逐步放宽为市场注入了充足的资金，这对股市构成了利好。同时，技术革命，特别是人工智能（AI）的飞速发展，已成为推动美股上涨的重要引擎。

然而，胡捷也提醒，市场风险不容忽视。资金过度集中于少数几家大型科技公司，这些公司占据了市场的大部分市值，这种市值分布的不均衡可能导致市场变得高度敏感，容易引发技术性回调。最近的DeepSeek事件就是一个典型的例子。尽管整体而言，美股不太可能发生大规模的资金撤离，但局部性、阶段性的调整风险仍然存在。

美股市场展望与风险并存

在谈到关税政策的不确定性时，胡捷表示，这可能会引发资金从风险资产流向避险资产的趋势。但美股能否独立于全球经济风险保持上涨，还需从横向和纵向两个角度进行分析。

横向来看，与其他国家股市相比，美国经济依然具有独特的优势。国际货币基金组织（IMF）预测，2025年美国国内生产总值（GDP）将增长2.7%，而欧元区增长预期仅为1.2%。尽管美国经济面临一些挑战，但当前的经济数据表明，美国经济依然强劲，具有较大的吸引力。

纵向分析，美股的上涨受到多个因素的推动。除了美元流动性宽松外，技术革命，尤其是AI的进展，成为推动美股上涨的重要动力。尽管有人担忧AI泡沫可能重演互联网泡沫的历史，但胡捷认为，当前的泡沫规模远小于本世纪初的互联网泡沫，AI作为长期增长动力，其潜力巨大。

同时，胡捷也指出了市场存在的风险。资金过度集中于少数大型科技公司，导致市值分布不均衡，可能使市场变得高度敏感，容易引发技术性回调。他强调，尽管美股不太可能发生大规模的资金撤离，但局部性、阶段性的调整风险仍需警惕。

针对S&P 500当前市盈率为30，远高于特朗普第一任期的平均水平的现象，胡捷表示，这确实意味着股市的上涨空间可能受限。但深入分析市场内部结构后发现，这一高估值主要由少数几家公司推动，而许多中小型公司的估值并未达到如此高的水平。因此，从整体市场来看，估值并未达到普遍过高的程度。

汇率波动与美股市场的关联

特朗普对汇市的言论频繁变化，政策冲击性较大，导致近期汇市波动剧烈。胡捷认为，特朗普的关税政策将直接影响汇率波动。关税上升时，受影响国家可能通过降低汇率来应对，从而加剧汇率波动。在政策不确定性的背景下，汇率波动可能会持续。

他进一步指出，决定汇率的因素较为复杂，包括利率差、贸易差额和经济增长情况等。当前，美国和中国均处于降息周期，因此利率差对汇率的影响有限。而中国的贸易大多以美元结算，贸易顺差对人民币升值有利。同时，美国经济增长保持在2%~3%的强势范围内，这可能促进美元走强。

美元指数的波动会影响资本市场资金流向。尤其是当指数走弱时，外资可能会减少对美股的投资，以避免汇率贬值带来的损失。因此，美元的强弱对美股市场具有重要影响。若美元保持强势，对美股有利；反之，美元走弱则可能对美股造成压力。

针对特朗普对强美元和弱美元政策的偏好问题，胡捷表示，特朗普的政策诉求存在一定矛盾。一方面，他希望通过弱美元来平衡贸易，增强美国出口的竞争力；另一方面，他也希望吸引外资回流，推动制造业回流。这时强美元更为有利，因为强美元能吸引外资进入美国，支持企业投资。

美国经济基本面与关税威胁的评估

与特朗普2016年上任时相比，现在的美国经济基本面是改善还是恶化？当前美国对未来关税政策的消化能力是否有不同？针对这些问题，胡捷给出了他的看法。

他表示，特朗普第一任期后期，美国GDP增长率保持在较高水平。然而，目前美国经济受疫情遗留影响仍面临持续的通胀压力，导致整体经济增长存在隐忧。基准利率处于较高水平，令消费者和生产者面临高成本压力。

胡捷认为，如果通胀问题未得到有效解决，美国经济可能面临更大潜在风险。同时，他也指出，特朗普在竞选期间提出的严厉关税政策虽然在实际行动中有所缓和，但他并未放弃这一政策。因此，关税政策最终可能会实施，只是时间和程度可能有所不同。

在谈到关税对通胀的影响时，胡捷表示，关税主要影响商品价格和进口商品的价格。但价格方面的影响通常是一次性的，并且关税的增加并不会完全反映到终端价格上。历史经验表明，出口国通常会在成本上做出调整。因此，关税对美国通胀的长期影响应有限。

另一方面，关税会促使出口商寻求替代市场，导致生产力转移。这种变化主要表现在市场份额的转移上，而非实际出口量的绝对减少。因此，关税政策的影响更多体现在进口量的变化上，而非价格上的长期影响。

（文章来源：第一财经）