李迅雷 | 立方大家谈专栏作者深度解析美联储独立性挑战

近期，美国新任总统特朗普公开发声，要求美联储立即降息，并自信地宣称自己比美联储更懂利率调控。此番言论无疑预示着美联储的决策独立性正面临前所未有的政治干预风险。

美联储独立性的缺失，短期而言，或将促使美国提前降息，进而推升通货膨胀；而从长远视角审视，若美联储丧失独立性成为常态，无疑将严重动摇美元的信用基石，对全球经济格局产生深远影响。

铸币税视角下的美联储独立性

提及美元，人们常言“美元是全球的货币，美国印钞全球买单”。然而，深入探究美国如何通过货币发行收割全球财富，其机制远比表面看似简单。在古代金属货币时代，铸币税的概念应运而生，即货币当局将新铸造的金属货币直接赋予政府部门使用，无需偿还，这为政府部门带来了新增购买力。然而，在现代金融体系下，央行无法直接印钞供政府部门无偿使用，而是通过购买国债的方式将资金借予政府，理论上政府需在未来偿还。尽管如此，政府通过通胀手段减轻未来偿债负担，实则间接征收了铸币税。

美联储购买国债释放流动性，并未直接对全球征收铸币税，但若美国提高通胀容忍度甚至主动推升通胀，则相当于间接向全球持有美国债券的债权人征税。美联储独立性的丧失，意味着美元“铸币税”的潜在提升。

美联储独立性丧失与美元信用动摇

自布雷顿森林体系瓦解以来，美元虽取消了与黄金的直接兑换，但其国际支付和储备货币地位依然稳固。这既得益于美国的综合国力，也与美联储的独立性密不可分。美联储的独立性确保了美国通胀预期的长期稳定，使得美元购买力下降幅度相对较小，从而巩固了美元的储备货币地位。

然而，对美联储的干预将提高通胀的长期预期，削弱美元的购买力，进而威胁其储备货币地位。美国CPI与美联储政策利率的走势图清晰展示了这一潜在风险。

来源：wind，中泰证券研究所

干预美联储：特朗普的“不靠谱”还是政策趋势？

尽管干预美联储独立性长期来看不利于美元地位，但美国政府干预美联储的动机依然强烈。特朗普的施压并非空穴来风，面对不断攀升的债务利息支出，美国政府对降息的需求愈发迫切。过去四个季度，美国联邦政府的利息支出已超过1万亿美元，远超国防开支。若继续维持高利率，美国政府将面临更大的利息支出压力。

来源：wind，中泰证券研究所

值得注意的是，干预美联储并非特朗普个人的鲁莽之举。拜登政府在财政政策上与美联储货币政策的不协调，已削弱了美联储控制通胀的能力。这种政策上的不一致反映了美国两党的撕裂，以及对选民迎合和政策主张落实的优先度高于宏观经济需要和长期利益。

美元信用动摇的影响

美元信用动摇将对全球贸易、货币循环及资产价格产生深远影响。首先，全球贸易的便利度将降低，贸易不确定性和成本将增加。其次，全球货币循环的主要驱动力将受到冲击，不利于美国继续加杠杆和新兴国家增加外汇储备。对资产价格而言，贵金属和供给集中度较高的稀缺资源品价格或将上涨。

来源：wind，中泰证券研究所

特朗普上台后政策出台频繁且章法略显混乱，虽然每个主张都极具功利性，但宏观政策具有系统性特质，任何一项政策的出台都是双刃剑。巩固美元的强势地位似乎更有利于美国经济。

（文章来源：大河财立方，经授权转载）