一、市场预期：特朗普上任初期，中美对弈或趋缓和，短期市场有望迎来反弹窗口。随着特朗普上任窗口的临近，市场普遍预期中美两国将回归谈判桌，中美对弈不会激烈演绎。1月20日之后，海外不确定性可能如约下降，为市场提供了最容易缓和的窗口。短期市场本就处于超跌反弹的窗口，总体赚钱效应触底回升，成长相对价值的赚钱效应也小幅反弹。然而，反弹幅度上仍需谨慎，中美对弈由弱至强的担忧依然存在，国内政策落地情况对基本面走向至关重要。因此，短期反弹不构成大级别行情。

特朗普上任初期，积极信号频现，市场普遍预期中美两国将回归谈判桌，中美对弈不会激烈演绎。这有助于缓解海外担忧，为市场提供更容易缓和的窗口。短期市场反弹顺理成章，主题投资再度活跃，下行动量指标快速回落，指向超跌反弹。当前市场性价比仍处于中高位，短期有利窗口打开，反弹还有演绎空间。此外，海外担忧缓和，前期表现不佳的出口链可能直接受益，新的结构线索出现，也构成反弹基础。

尽管短期市场反弹有望，但反弹幅度上仍需谨慎。中美对弈由弱至强是基准假设，贸易摩擦严厉表述短期可能不会出现，但后续加码担忧依然存在。就股票行情的级别来说，“海外风险缓和”可能不及“海外风险兑现 + 出清”。前者是短期反弹，后者是中期行情。同时，国内政策落地情况对基本面走向依然至关重要，反弹后国内政策的力度和持续性可能重新成为主要矛盾。

中期市场总体仍是震荡市，基于风险偏好发酵的行情已告一段落，基于基本面发酵的行情更可能出现在25H2（预期2026年A股盈利能力拐头向上）。两段行情可能无法完美衔接，中间可能有一个明显的休整波段。若政策实际效果偏弱或交易性资金监管环境再生变化，A股调整幅度可能超预期。这样的中期展望也不支持短期大幅反弹。

二、短期市场关注点：年报预告节奏变化与国内政策表述。海外环境缓和，国内变化仍值得跟踪。我们关注两个问题：一是年报预告节奏变化。本周已有523家公司年报预忧，这与过去几年1月下半月的预忧数平均值接近。可以认为，年报预告负面信号已集中释放，后续积极信号还会按部就班。短期出现了一个有利于反弹的窗口，小盘成长风格可能继续占优。

二是中央经济工作会议后，国内政策表述难再超预期的格局未变。地方两会经济增长目标总体符合预期，但社零目标回落或未披露，以及投资目标低于GDP目标或未披露的省份增加。完成经济增长目标的关键结构仍不够清晰，消费刺激是重点方向，但新的刺激方向并不多。春节前可能是有机会的窗口，但春季后续行情可能仍有波折，我们维持春季是震荡市的判断。

三、短期出口链反弹，科技主题继续看好，国内AI应用等或创新高。短期海外环境缓和，出口链可能反弹。同时，经济预期改善，涨价周期可能延续反弹。原本应该反弹的方向，短期继续看好。交易性资金仍是边际投资者，继续看好春季主题活跃行情。国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济可能有新一轮创新高行情。其中，中远期业绩改善可见度较高的个股短期保持了强势，市场正在选出强势方向。这是二月行情的结构重点。

2025年各阶段结构推荐不变：春季行情的主要机会来自主题活跃；二季度政策效果的关键验证期，“两新”和“两重”同样重要，关注逆周期调节受益的建筑、建材、房地产；下半年核心资产困境反转，主动管理否极泰来。短期出口链反弹和涨价周期延续反弹，为市场提供了更多机会。同时，科技主题继续看好，国内AI应用、机器人、低空经济等可能仍有再创新高的行情。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。