受无风险利率持续下行以及股市行情频繁波动等多重因素影响，券商自营业务正逐步调整策略，将目光投向权益市场中的红利资产，以期在不确定的市场环境中寻求更为稳健的投资回报。

证券时报记者通过深入调查了解到，自去年以来，多家券商自营部门已显著增加对红利资产的配置，并计划在未来进一步优化投资组合，增加红利资产的比重。OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）账户为那些担忧资产价格波动可能对业绩产生负面影响的券商提供了额外的缓冲。然而，尽管看到了红利资产的潜力，券商们对于资产价格波动的担忧依然存在，因此在增配红利资产方面仍表现出一定的谨慎态度。

业内人士指出，券商增配红利资产的行为，在一定程度上受益于新金融会计准则等政策变化。新准则实施后，金融资产分类与计量方式得到调整，券商的金融投资资产被细分为交易性金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权益工具投资四大类。其中，其他权益工具投资主要包括高股息股票、永续债等，即俗称的权益OCI科目。通过将持有的股票计入该科目，公允价值波动将直接计入其他综合收益，而持有期间的股利收入则计入投资收益。这一变化有助于券商有效平滑短期的利润波动。

1. 券商自营积极增配红利资产

“随着无风险收益率的持续下行，红利资产的相对价值愈发凸显，券商自营增配红利资产在逻辑上是十分合理的。”上海一家券商自营部门的股票业务负责人王军（化名）对证券时报记者表示。据他透露，过去两年间，红利资产的表现尤为亮眼，已成为多家券商自营部门配置的重要选择。

另一家券商自营业务人士李勇（化名）也向记者透露，他们去年确实增加了红利资产的配置。他解释说，这一决策主要基于两方面的考虑：一是部分企业随着资本开支高峰的结束，分红能力得到增强，在政策鼓励下，分红规模和稳定性都在增加，以股息率计算的投资回报更具吸引力；二是很多股票的分红率增加，核心原因是股价偏低，但这些个股本身仍具有一定的成长性，购买这些股票有机会获得更好的收益。李勇还透露，在他们团队负责的权益头寸中，红利资产的规模在过去两年内增加了20%以上。

券商的财务报表数据也在一定程度上反映了这一趋势。从2024年三季报来看，不少头部券商的其他权益工具金额较去年6月末大幅增加。例如，中信证券的其他权益工具总额从95.14亿元增至672.56亿元，增幅超过600%；国泰君安从18.75亿元增加到了92.67亿元；中金公司这一科目则从0增至17.87亿元。

据中信建投统计，2022年至2024年上半年，108家样本券商的金融投资资产总规模分别为6.2万亿元、7.1万亿元和7万亿元，其中其他权益工具投资规模分别为965.8亿元、2277.9亿元和3760.9亿元。这些数据表明，券商正在积极调整投资组合，增加对红利资产的配置。

2. 提升抗风险能力成关键

前述非银行业首席分析师指出，OCI账户的特性在于股价波动计入其他综合收益，而分红则计入当期收益。这一特性使得OCI账户成为保险资金等主流机构的重要配置选择，主要以红利资产为主。券商对红利资产的配置与主流机构保持一致，有助于提升自身的抗风险能力。

李勇也表示，他们在增配红利资产的过程中，充分考虑到了OCI账户的运用。他透露，部门正是因为看到了OCI账户带来的便利，才允许他们在相关资产上的配置大幅度增加。此外，互换便利的推出也进一步推动了券商在红利资产上的配置。通过互换便利，券商能够以较低的资金成本获取资金，并将其投向OCI科目下的高股息策略资产，从而进一步提升自身的抗风险能力。

新年伊始，在首批20家参与机构的基础上，增选了20家参与机构，形成40家备选机构池，并开展了第二期互换便利招标。第二期操作金额为550亿元，中标费率进一步降低至10BP，使得泛红利资产的股息率更具吸引力。从息差角度来看，这类资产已成为配置的首选。

3. 增持红利资产仍有空间

业内人士普遍认为，券商自营在红利资产方面的布局仍然具有较大的增长空间。中信建投非银团队通过拆解OCI账户，测算了券商自营增持红利资产的空间。数据显示，截至2024年6月末，108家样本券商的其他权益工具投资总规模为3760.9亿元，占金融投资资产总规模的5.4%。若越来越多的券商自营效仿今年以来重视红利策略并取得成效的券商，将权益OCI的配置占比提升至10%以上，则还能撬动约3500亿元的券商自营资金（含永续债）。

然而，尽管增持红利资产的空间较大，但一些券商对此仍持谨慎态度。王军表示，虽然一些红利资产被放入了OCI账户，但如果资产波动较大，仍然会给券商带来压力。因此，券商在考虑增持红利资产时，需要综合考虑利润表和资产负债表等多个因素。另一位券商自营人士也表示，对于大部分券商而言，去方向化和资产多元化可能更具吸引力。

“红利资产确实是一种可选项，但毕竟是权益资产，其本身波动性较高。”李勇强调说，“券商自营未来可能还是需要通过多资产的配置来降低整体投资的波动性，才能更好地创造价值。”

（文章来源：证券时报）