2025年1月10日，美国对俄罗斯原油出口实施前所未有的严厉制裁，目标直指俄罗斯两大石油巨头——俄罗斯天然气工业原油公司（Gazprom Neft）与苏尔古特油气公司（Surgutneftegas），以及它们的27家子公司和183艘油轮，意图切断俄罗斯的关键财源。

自2022年俄乌冲突升级以来，美国已多次对俄罗斯原油出口实施制裁，而此次制裁力度远超以往。在美国遭遇寒潮、各环节库存偏低的情况下，供应溢价重现，布伦特原油价格突破80美元/桶大关，SC原油价格也时隔半年再次攀升至600元/桶。与此同时，原油市场月差结构的持续走强，进一步凸显了对供应收紧的担忧情绪。

图为国际油价走势（单位：美元/桶）

国内独立炼油厂面临严峻挑战

根据Rystad Energy的数据，2024年俄罗斯原油日产量约为1030万桶，约占全球原油供应的13%。目前，Gazprom Neft、Surgutneftegas及其27家子公司已被列入美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）的特别指定国民名单（SDN List）。数据显示，这两家公司的原油产量合计占俄罗斯总产量的近20%。

在国内，上周末山东独立炼油厂汽油提价约700元/吨，柴油提价约550元/吨，按裸价计算，汽油和柴油的涨幅均远超10%，远超上周五原油价格3.5%以下的涨幅。这反映了独立炼油厂因上游原料供应短缺而感到的焦虑，而美国新一轮制裁正是导致这一局面的直接因素。山东独立炼油厂每年约有6000万吨原油配额，相当于120万桶/日，此外，还包括约3000万吨高硫、稀释沥青以及其他非原油配额的炼油原料，相当于60万桶/日，这些货物大多通过山东港口集团下的港口进口。数据显示，2024年前11个月，山东省进口原油8190.8万吨，即180万桶/日。

山东独立炼油厂一直是伊朗、俄罗斯和委内瑞拉原油的主要买家，并且相当一部分原油是通过受制裁的船只运输的。近期，西方国家加大对伊朗、俄罗斯的制裁力度，尤其是上周五美国实施的新一轮制裁远超以往，引发了市场巨大动荡。此外，美国此次制裁还将32家中国企业纳入SDN清单，引人注目的是，其中一家是山东联合能源管道输送有限公司，该公司主要股东为山东港口集团。这标志着美国首次对中国港口企业实施制裁，也解释了为什么山东港口集团于1月7日发布通知，禁止受美国制裁的油轮靠港。目前，这一局面对地方炼油厂和中国原油需求的影响尚无法量化，仍需时间观察，但可以确定的是，2025年对独立炼油厂来说将是充满挑战的一年。

俄罗斯原油运力再次受阻

美国的长臂管辖政策无疑加剧了油轮市场的贸易动荡和运输风险。

从运量角度看，由于中国超过80%的进口原油依赖超大型油轮VLCC，山东港口集团禁止美国制裁清单内的油轮靠港，在某种程度上对主流市场的VLCC船构成了利好。据Klper统计，2024年，伊朗、委内瑞拉、俄罗斯通过VLCC船向山东出口原油的数量接近100万桶/天，占VLCC总运量的5%，其中多数在马来西亚或新加坡等水域将伊朗和委内瑞拉油进行STS换装VLCC船后抵达山东港口。而美国大规模制裁与俄罗斯原油相关的船只，则相应利好主流市场的中小型油轮。据Klper统计，中国和印度是俄罗斯原油的重要买家，2024年，海运出口至印度和中国的原油数量分别占俄罗斯总海运出口量的47%和37%，其中多数通过中小型油轮Aframax和Suezmax在马耳他等水域进行STS换装VLCC船后抵达目的地。中长期来看，随着制裁趋严，中国和印度可能会为避免制裁而转向中东、美国、西非等原油市场，货源变化将促使运输距离调整。

从运力角度看，截至1月10日，被列入OFAC制裁名单的俄罗斯相关船只共有451艘（包括新增的183艘，此前为268艘），其中油轮211艘（原油轮151艘，成品油轮60艘），占俄罗斯海运原油总出口的42%。未来，随着制裁力度加大，贸易商将不敢使用被列入名单的“黑船”，而只能使用尚未被列入名单的“灰船”或合法船只替代。对于“灰船”，鉴于其“黑船”前科，船东会提高风险溢价；鉴于俄罗斯、伊朗出口的韧性，高利润吸引“灰船”在ESPOL水域进行STS复杂活动，导致“灰船”运力收紧。如果“灰船”不足，市场将购买老旧合法船只用作“灰船”，变相减少合规运力供给。对于“黑船”，则被迫用作浮舱或直接报废，从而实现运力相对出清。

总体而言，尽管制裁对运力端运价的提振还需结合需求端来看，但总体上有利于老旧油轮出清。在订单交付量偏低的背景下，这对运价供给形成强烈约束。一旦需求增加，或将成为油轮市场的关键支撑。然而，在预期运力端收紧的同时，也应辩证看待需求端和制裁的实际效果。

图为俄罗斯两大能源企业的产量和出口（单位：百万桶/天）

特朗普对新制裁的态度成关注焦点

毫无疑问，制裁的冲击将导致短期内俄罗斯原油出口量减少，从而为原油供应端带来溢价。但中长期来看，仍需关注制裁规避的可能性。例如，Gazprom Neft和Surgutneftegas可能会减少出口量，但未被制裁的俄罗斯原油公司可能会增加出口量，或通过第三方公司以其名义出口原油等。同时，被制裁的“黑船”可作为浮仓为俄罗斯原油增加库存。

此外，特朗普即将就职，他上任后如何面对新制裁，是执行还是取消，将面临关键选择，这将对原油市场的评估产生截然不同的影响。在特朗普明确态度之前，预计市场还是会首先考虑新制裁落地的影响进行交易。

从对我国的影响来看，在国内能源转型加速、成品油消费达峰的背景下，地炼在减少可以采购的制裁油后，成本上升进一步削弱了独立炼油厂的竞争力。产能过剩的中国市场将逐渐淘汰落后的过剩产能，而这些变化对山东省的地方独立炼油厂影响尤为显著。（作者单位：海通期货）

（文章来源：期货日报）