2025年初，众多金融机构对信用风险进行了全面评估，普遍认为随着经济增长速度的逐步恢复和政策层面的多重支持，今年的信用风险或将显著缓解。如果权益市场在2025年能够持续升温，可转债市场的信用风险将会进一步降低，为投资者带来更有利的投资环境。

然而，偶发性事件和个别债券的风险依然不容忽视。今年，对发行人的多角度、多层面跟踪监控仍然是确保投资安全的重要措施。

过去一年，可转债市场经历了重要变革。在市场有效需求不足、权益市场震荡以及上市公司监管趋严等多重因素作用下，可转债市场的信用风险有所上升。但与此同时，也催生了显著的投资机会。中诚信国际研究院资深研究员姚姝冰指出，可转债市场信用风险主要体现在零违约现象被打破和评级下调案例增多。

据统计，自2022年以来，可转债负面评级行动次数及占比均大幅增加。2024年，可转债发行人评级下调达60次，同比增长近70%，在总下调次数中占比近三分之二，涉及发行人46家，其中两家在当年发生了首次违约。同时，2024年可转债市场打破了零违约的记录，投资者对可转债的谨慎情绪有所上升。

2024年三季度，市场出现了上百只可转债市价跌破面值的现象，这是前所未有的市场现象，同时也为投资者提供了绝佳的投资机会。知名私募上海懋良负责人沈忱表示，这是2024年证券市场中最好的投资机会。

可转债市场信用风险的新特征日益明显。可转债具有债性和股性双重特性，对于发行人来说，促进持有人最终转股是其主要目标。自2022年以来，可转债市场的信用风险呈现出与正股关联度加大、重整概率提升等特征。

中证鹏元研究发展部资深研究员史晓姗指出，可转债信用风险的演变呈现出多个特征，包括主体退市风险逐渐演化为债券违约风险、可转债主体资质相对较弱且风险处置能力较差、到期规模增长导致偿还压力上升等。此外，在权益市场持续走弱的背景下，转股退出难度上升，给弱资质主体带来了流动性压力。

不过，可转债市场也蕴含着重整的机会。例如，正邦转债就成功完成了重整，各方均有所获利。

随着退市风波的逐步平息，可转债市场的估值已经逐步修复。最新数据显示，目前市价低于面值的可转债数量已经大幅减少，市场价格中位数也有所上升。

中诚信国际研究院首席研究员谭畅表示，在经济恢复预期下，资本市场有望提振，可转债估值修复仍有空间，风险总体可控。同时，可转债市场自2023年9月以来持续缩量，截至去年末，可转债存量规模已较2023年8月高点回落13%至7738.93亿元，在公司类信用债中占比仅2%。其中，AA-及以下低等级可转债规模总量不大，市场对于其信用风险已有相对充分的预期。

一位金融机构的研究人士指出，可转债最终的目标是将债券转换为股票。如果2025年股市震荡向上，违约概率将会进一步减少。信用分析虽然属于基本面分析，但在实际操作中，做好行业和热点研究同样十分必要。例如，处于优质赛道的发行人，即使基本面表现一般，但如果所处板块未来前景看好，那么未来正股价格上涨带来的转股空间大，信用风险也相对较低。

尽管信用格局正在转暖，但史晓姗强调，2025年仍需关注正股、行业及企业基本面、债券条款等方面的潜在风险点。同时，她认为，目前政策以扩大内需为导向，支持消费、基建以及新质生产力等领域，相关行业短期风险较小。

东方金诚研究发展部副总经理曹源源建议，投资者可以从多个财务指标角度监控可转债风险与收益的机会，如发行人的盈利能力、偿债能力等。

（文章来源：上海证券报）