本期报告深入探讨“一致预期”的现象及其对股市的影响。前期报告指出，12月至1月中小盘股票的调整概率较高，主要是受年报预告披露压力影响。然而，中小盘股票在年报预告和春节后常迎来春季躁动。

数据显示，过去15年春节期间至两会期间，小盘指数100%上涨，引发市场疑虑：若形成对春节后小盘股上涨的“一致预期”，日历效应是否失效？

在股市中，“一致预期”常令投资者担忧。若预期上涨，资金或已布局完毕，买入动能不足；若预期下跌，资金或已离场，卖出动能衰竭。但真实情况可能并非如此，因为我们所感知的“一致预期”可能只是部分人的观点。

卖方分析师通过路演交流感知“一致预期”，但覆盖的客户数量有限，难以代表整体市场。此外，交流中表达的观点大多顺应当下市场状态，与当前市场表现不符的观点往往被隐藏。

为更准确地衡量“一致预期”，我们曾尝试问卷调查。在2023年AI行情结束时，通过问卷收集投资人对AI板块未来的判断，结果显示市场“一致预期”最终得以验证。

然而，问卷调查也可能无法准确反映“一致预期”，因为市场参与者众多。此外，一旦产业趋势形成，公司基本面的非线性变化可能超过大部分人的预期，最初的一致预期反而可能被加强。

我们进一步利用股债收益差模型作为市场“一致预期”的表征。该模型反映国内两个流动性最好的市场对未来基本面的预期。当市场对名义增长形成非常悲观或乐观的“一致预期”时，往往会出现反转。

但反转背后通常伴随着重大政策的调整或基本面的变化。2023年年中至2024年9月前，股债收益差一直处于悲观预期区间，表明市场对名义增长持悲观态度，而这种一致预期并未迅速改变股票下跌趋势，核心在于缺乏扭转预期的政策变化。

因此，即便掌握真正意义上的“一致预期”，也不能作为反向交易的依据。关键要考虑形成一致预期的背后逻辑是否会发生较大变化。我们应建立基本面预期与实际情况的二维框架，而非简单根据是否形成“一致预期”判断股价。

回到市场疑虑：若春节后小盘股反弹形成“一致预期”，这种预期是否难以实现？根据分析，我们得出以下结论：首先，春节后小盘股反弹是否形成“一致预期”尚存争议；其次，即便形成一致预期，也要考虑其逻辑是否会发生大的变化。目前，影响小盘股反弹的四点因素均在按部就班演绎，没有出现明显变化。

最后，我们强调，不必因“一致预期”而恐慌，因为大部分时候所感知的“一致预期”未必是真实世界的预期。并且，一旦新的产业趋势形成或政策层面无显著变化，即便是真正意义上的“一致预期”，也不能扭转股价趋势。

（文章来源：广发证券）