中央经济工作会议明确提出，将实施适度宽松的货币政策，这一转变标志着自2011年以来持续采用的“稳健”货币政策基调的结束，迅速引发了市场对货币政策宽松趋势的强烈预期。在此预期下，10年期国债收益率继续走低，尽管央行多次警告长期利率单边下行带来的风险，但债市的“过热”趋势仍未得到遏制。

　　东吴证券首席经济学家芦哲指出，利率的快速下行可能反映出市场对‘适度宽松’货币政策的片面解读。中金公司研究部首席宏观分析师张文朗也认为，降息预期在推动10年期国债收益率快速下行中扮演了关键角色。中金公司的降息预期指数显示，市场预测2025年的降息幅度将超过2024年，这一预期在政策层面提出‘实施适度宽松的货币政策’后显著增强。

　　在当前复杂多变的经济金融背景下，如何准确把握货币政策‘适度宽松’的内涵成为市场关注的焦点。记者就此采访了多位业内专家，专家们普遍认为，‘适度宽松’既体现了货币政策的宽松立场，又强调了适度原则。这一表述是对前期支持性货币政策立场的确认，并不预示着今年的降息幅度会超过去年；‘适度宽松’的‘度’需根据国内外经济形势和金融市场状况动态调整；当前货币政策宽松面临内外部约束，过低的利率水平可能带来负面影响；因此，‘适度宽松的货币政策’需与‘更加积极的财政政策’协同作用，形成政策合力。

　　2024年，我国货币政策已充分展现支持性立场，2025年调整为‘适度宽松’，体现了对前期货币政策变化的确认与延续。张文朗表示，从‘稳健’到‘适度宽松’的政策转变，已在2024年的货币政策操作中有所体现，凸显了货币政策的支持性立场。芦哲认为，对2025年货币政策的‘适度宽松’定调，不仅是对稳健偏宽松货币政策的肯定，还从‘预期引导’层面回应了金融市场和实体经济的关切。

　　实施适度宽松的货币政策意味着要根据国内外宏观经济形势和金融市场变化灵活调整政策。光大证券固定收益首席分析师张旭指出，‘适度宽松’描述的是金融支持实体经济的状态，而非增量政策规模，也不意味着今年政策利率降幅必然大于去年。降息幅度和节奏主要取决于经济运行状况。若前期政策对经济运行的支持作用显著且持续，主要经济指标有所改善，则降息时点将延后，全年降息幅度也会相应缩小。

　　此外，货币政策的实施还需兼顾多重政策目标，当前货币政策的进一步宽松面临内外部约束，过低的利率水平可能产生负面影响。平安证券研究所固收首席分析师刘璐表示，2025年降准降息仍有可能，但需客观看待当前的内外部约束，包括银行净息差和汇率对降息、降准的影响。

　　芦哲强调，支持性的货币政策是正常的货币政策，过度降息降准脱离中国经济形势反而可能损害经济增长前景。‘适度’意味着利率水平要与中国经济形势动态匹配。过低的利率水平可能鼓励金融机构过度加杠杆，累积金融风险，导致资源错配和脱实向虚等负面影响。

　　最后，‘适度宽松的货币政策’需与‘更加积极的财政政策’协同作用，形成政策合力，全方位扩大国内需求。同时，多种货币政策工具需搭配使用，包括新创设的流动性调节工具、存量的结构性工具以及传统的降息降准操作等，共同引导和激励金融部门促进经济平稳增长和结构转型优化。芦哲举例称，2024年12月，尽管未实施降准，但国债净买入和买断式逆回购操作规模均有所扩大，实现了保持金融环境宽松的政策目标。不断充实和完善货币政策工具箱可提高货币政策逆周期调节的有效性，增强与财政政策、产业政策的协同性。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）