鉴于近期政府债券市场供不应求的现象持续存在，中国人民银行（以下简称“央行”）于1月10日宣布，自2025年1月起暂停公开市场国债买入操作，未来将根据国债市场的供求情况适时恢复该操作。

近期，债券市场牛市行情持续。央行此次阶段性暂停买入国债，或旨在调节债市供求关系，遏制国债收益率的快速下行势头。专家分析认为，受央行暂停买入国债的影响，短期内国债收益率可能会有所回升。

展望未来，随着国债、地方政府专项债等政府债券在1月中下旬开始发行，政府债券的供给力度将逐步加大，从而改善当前“供不应求”的局面。市场专家普遍预测，今年地方政府专项债和超长期特别国债将提前发力，待政府债券供给增加、市场供求关系趋于平衡时，央行可能会恢复国债买入操作。

遏制国债收益率过快下行

受多重因素影响，包括银行体系流动性充裕、岁末年初政府债券供给力度小、机构提前配置2025年行情等，自2024年11月下旬以来，国债收益率呈现快速下行趋势。截至1月9日，10年期和30年期中债国债到期收益率分别降至1.6368%和1.8932%，均处于历史低位。

多家市场机构近日已发出国债收益率过快下行的风险警告。中银证券全球首席经济学家管涛指出，当前市场对于“货币适度宽松”的预期存在抢跑现象，可能导致债市动荡加剧。短期内，作为交易盘，投资者需警惕货币宽松不及预期、政策力度超预期、经济恢复超预期等因素可能对债市造成的不利影响。

在此背景下，央行决定阶段性暂停在公开市场买入国债，以避免进一步压低国债收益率。中信证券研报认为，央行此举旨在防止机构持仓过度集中长久期品种累积利率风险，并调控收益率曲线以避免中美利差倒挂加深和资本外流加剧。

东方金诚研发部执行总监冯琳表示，央行暂停买入国债将减少对国债的需求，这是央行在多次提示风险并采取相应监管措施后，对债市调控力度的进一步加码，旨在遏制近期债市收益率快速下行的“抢跑”势头。冯琳预计，短期内10年期国债收益率可能会出现较大幅度的回升。

保留卖出国债的可能性

公开市场国债买卖操作具有流动性投放和收益率曲线调控双重功能。自2024年8月以来，央行保持每月净买入债券态势，以维持银行体系流动性合理充裕，表明其支持性的货币政策立场。同时，央行适时进行“买短卖长”操作，即买入短期国债并卖出长期国债，以对冲长期国债收益率快速下行态势，防范债市风险。

自2024年四季度以来，央行每月开展的国债买卖、买断式逆回购的总操作量均大于中期借贷便利（MLF）到期量，保障了市场流动性充裕，并逐步减少MLF存续规模。市场专家普遍认为，即使央行阶段性暂停买入国债，但仍可能持续开展较大规模的买断式逆回购操作，以替换MLF。

目前，央行保留了卖出国债操作的可能性。这意味着若后续长期国债收益率继续快速下行，央行仍可通过卖出长期国债进行对冲，以推动债市企稳。中信证券研报认为，央行暂未选择卖出国债，表明其维持流动性充裕的目标仍然优先。在适度宽松的政策基调下，央行对债市利率稳定的关注并不等同于推升利率，而是旨在维持相对较低的利率环境，同时避免其过快下行。

政府债券“供不应求”或在二季度改善

从近期开展债市违法违规交易调查到阶段性暂停买入国债，央行不断向债市释放严监管信号。然而，考虑到债市政策面环境并未发生明显变化，在政府债券“供不应求”局面改善前，市场机构普遍预计低利率环境下机构欠配压力将在2025年持续存在。

近期政府债券“供不应求”的主要原因在于地方政府债券发行处于“空窗期”，且国债净融资规模较低，政府债券供给力度较小。从地方政府债券一季度发行计划来看，地方政府专项债券虽将在1月中下旬开始发行，但发行安排多集中于3月。2025年超长期特别国债的发行安排尚未披露。

不过，中央经济工作会议已明确，2025年将实施更加积极的财政政策，提高赤字率，并加大地方政府专项债券和超长期特别国债的发行规模。考虑到赤字率和超长期特别国债等具体安排需待2025年全国两会期间公布，市场机构普遍预计政府债券将在二季度迎来集中供给。

冯琳表示，后续若政府债券供给放量，长债收益率回升至合理水平，市场供求关系能够自发趋于平衡，央行可能会恢复国债买入操作，继续通过国债净买入操作向市场投放中长期流动性。

（文章来源：证券时报）