全国首个省级国资基金考核评价及尽职免责制度文件已正式出台。近日，上海市国资委携手市委金融办联合发布了《市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》（简称《试行办法》），旨在破解国资基金在投资过程中的“不敢投”“不愿投”难题。

据清科研究中心数据显示，国资已成为一级市场的核心力量，VC/PE超八成的资金来源为国资，这一考核制度的推出将对中国创投生态产生深远影响。

领中资本管理合伙人、上海国创科技产业创新发展中心理事长黄岩在接受采访时表示，2024年，中央与地方政府正积极探索建立国有创投机构和国资基金的激励、约束及容错机制。预计将有更多地区效仿上海经验，完善国资基金考核评价及尽职免责制度，推动国资更积极地参与创投活动。未来，国资参与创投有望在政策支持、市场化运作、投资策略多元化及投后管理与服务等方面得到增强。

《试行办法》明确了国资基金的整体评价原则，不以单一项目亏损或未达标作为负面评价依据，同时建立了分层分类长周期考核评价体系，并详细列出了五种适用尽职免责的情形，以鼓励国资基金积极作为。

具体而言，以下五种情形原则上可适用尽职免责：一是基金整体效益良好或完成目标，未造成重大损失和不良影响，但个别项目出现风险或损失；二是落实国家或本市重大战略项目，按相关要求推进并完成战略任务，出现风险或损失；三是处于技术研发阶段或承担备选技术路线的项目出现风险或损失；四是因国内外政策环境、技术规则重大变化导致风险或损失；五是因不可抗力因素导致风险或损失。

黄岩进一步解释称，《试行办法》构建了一个分层分类、长周期的考核评价体系，将管理人的年度考核与基金的全生命周期评价紧密结合。基金绩效评价指标细分为国资功能、基金运营、财务回报三个维度，并创新性地对基金进行分类考核评价。例如，对于财务类基金，不应仅以单一项目的亏损或未达标作为负面评价依据。这种评价机制更注重整体评估，合理容忍正常投资风险，减轻了基金决策人员因项目亏损而面临的追责压力。

清科研究中心强调，国资作为一级市场的核心力量，其资金来源占比超过八成，正深刻影响着中国创投生态。然而，受限于资金属性，国资对超额收益的渴望不强，但对风险和DPI有一定要求，这导致投资人陷入“不敢投、怕投亏”的困境。毅达资本董事长应文禄在相关会议上也表示，各地政府在新设引导基金时普遍关心审计问题，既想做好事情，又担心未来审计压力。

黄岩指出，以往的国资考核机制侧重国有资本保值增值和避免国有资产流失，这与科创企业股权投资的高风险、长周期特点存在错位。这导致国资在投资时面临“不敢投”“不愿投”的境遇。此外，部分国有创投机构的激励机制不完善，投资决策流程冗长，科创项目估值评价体系尚未市场化，导致投资决策效率偏低，错过市场机会。这些问题需要通过改革和优化来解决。

2024年，中央与地方政府积极探索建立国有创投机构和国资基金的激励、约束及容错机制。国务院办公厅、广东、湖北、湖南等地也相继出台相关政策文件，旨在优化国资创投机构业绩考核和激励机制。

国务院国资委、国家发展改革委联合出台的政策措施进一步强调，针对国资基金“不敢投”“不愿投”等问题，健全符合国资央企特点的考核和尽职合规免责机制。建立以功能作用为重点的创业投资基金全生命周期考核机制，既要“算总账”，对整体投资组合进行长周期考核评价；还要“算大账”，以功能作用发挥为核心，兼顾效益回报等要素，不以单纯追求财务回报为目标。

国泰君安分析指出，国资委和国家发展改革委联合出台政策具有重要的战略意义。政策既贴合企业实际，又符合宏观发展要求，还能整合央企资金与社会资本，提高资源配置效率。黄岩认为，随着政策的出台和落实，国资基金和管理人将感受到政策“松绑”带来的积极效应。国资基金在考虑财务收益的同时，还要争取实现产业创新、行业发展的综合收益，进一步发挥扶持和拉动经济的积极作用。

黄岩表示：“上海在国资基金考核评价及尽职免责制度方面表现出了积极的探索精神，并走在前列。我们有理由相信，在未来3到5年内，这些政策将得到进一步完善、优化和落地。在发挥其优势的同时，相关政策也将弥补国资在创投领域的相对不足，吸引更多市场化创投基金争取国资母基金的投资，这对市场化机构投资者来说无疑是一个利好消息。”

（文章来源：中国经营报，图片来源于网络）