财中社1月2日电华泰证券最新研报深入剖析了中央经济工作会议关于实施更加积极财政政策的定调，指出政府部门正步入新一轮杠杆周期。研报通过历史复盘与异同对比，为投资者提供了配置思路与交易机会。历史经验表明，面对供需错配与价格下行，政府常采取财政扩张、货币宽松及供需改革等措施，其中冗余供给出清与新部门承接政府加杠杆带来的增量需求，往往成为A股长期配置的风向标。然而，本轮政府杠杆周期具有特殊性，私人部门信用扩张面临更多挑战，“促发展”成为政策重心，海外发达国家与国内地产等传统需求来源面临更多约束。

回顾我国过去两轮政府杠杆周期，央国企或地方政府扩表后遭遇外生冲击，导致供需错配与局部杠杆风险。对此，政府采取财政扩张、货币宽松及供需两端改革，成功化解风险并指引A股长期配置。第一轮周期中，海外发达国家加杠杆与国内商品房改革推动制造企业及地产开发商加大固投，A股主线聚焦中上游资源品。第二轮周期中，地产政策转松与消费升级带动居民加杠杆购房及消费，A股则以消费核心资产为主线。

华泰证券指出，本轮政府杠杆周期与过去两轮存在显著差异。首先，本轮周期中企业与居民均在主动稳杠杆，私人部门信用周期回升面临挑战。其次，政策目标从单一防风险转变为防风险与促发展并重，政府逆周期调节意愿更强。最后，海外发达国家面临需求下行与加征关税风险，国内地产市场尚待止跌回稳，私人部门加杠杆需求来源受限。因此，配置思路需围绕政府支出受益、宏观流动性宽松受益及新兴市场投资与消费需求方向。

具体而言，私人部门信用周期回暖尚需时日，本轮风险化解需兼顾促发展，中央财政举债与赤字提升空间较大，政府尤其是中央政府及央企加杠杆相对确定。配置上应关注政府支出拉动需求或政府补贴占比较高的行业，如AI链（叠加科技龙头强Capex）、智驾、白电、光学光电及部分食饮等。同时，政府扩表加大支出，货币宽松政策料将延续，小盘股中期占优，但需警惕过度反应。此外，政府部门解决企业欠款能力与意愿提升，高政府部门应收敞口行业如建筑、环保等或迎来阶段性交易机会。

结合历史复盘经验，华泰证券认为，本轮政府杠杆周期的潜在承接方中，“一带一路”代表的新兴市场在城镇化率、工业化率提升过程中，基建等需求体量庞大。据亚投行测算，亚洲（非东亚）新兴市场2016至2030年年均基建投资需求接近6000亿美元。行业配置上，建议关注海外收入中非欧美占比较高的航运链、光学光电、通用设备及消费电子等部分可选消费品。