2025年，欧盟、英国等经济体将实施2%的SAF（可持续航空燃料）强制掺混政策，推动生物燃料需求进一步攀升。据国际航空运输协会（IATA）预测，2024年全球SAF产量将达到100万吨，是2023年的两倍，占全球航空燃料产量的0.3%和全球可再生燃料的11%，尽管略低于前期150万吨的预期。随着SAF强制掺混元年的到来，植物油等原料将从中受益。

SAF，即可持续航空燃料，由可持续原料（主要是生物原料）制成。自20世纪80年代以来，SAF的发展已有初步探索。为了推进航空燃料的低碳化，国际航空运输协会提出了碳排放减半目标，推动了SAF的技术实验和商业推广。近年来，欧盟的FIT FOR 55计划和美国的通胀削减法案等举措，进一步推动了SAF需求的扩张和新兴产能的投放。

全球减碳计划促进了生物能源用量的增加，其中SAF作为液态生物能源，其需求增长潜力显著。IEA预测，到2030年，液态生物能源用量将增长到11.9艾焦耳，占比将提高到16.8%。在液态生物能源中，航空领域的需求增长潜力最为突出，未来液态生物能源的需求增长将主要依赖于航空领域。

SAF强制掺混计划对需求的刺激显著。ARGUS数据显示，2024年全球SAF消费量约为112.5万吨，预计2025年实施2%强制掺混计划后，SAF需求量将增长到470万吨。SAF的制作方法主要有HEFA、FT合成法、ATJ法和CH法，其中HEFA是目前主流的商业生产方式，占比约80%。然而，SAF强制掺混计划也可能导致对棕榈油等原料的需求增长，从而引发环境议题担忧。

欧洲是SAF市场扩张方向最明确的地区。按照欧盟的SAF强制掺混计划，2025年掺混比例为2%，2030年达到6%，2035年将达到20%，2050年预估达到70%。据ARGUS估计，2024年欧洲国家（不含土耳其）可再生柴油/SAF合计产能为752.2万吨，预计到2030年将达到1443.4万吨。然而，SAF价格高于普通航煤，目前并不具备商业优势。

由于SAF不具备商业优势，叠加欧盟及欧元区CPI较高水平，预计短期内SAF的掺混比例将维持在2%的下限。基于这一前提，预计2025年欧盟+英国合计2%SAF强制掺混计划带来的需求增量约为125万吨，低于ARGUS的估计。预计这一需求增量将主要来源于植物油、UCO及动物油等原料，其中棕榈油增量约为25万吨。

除了欧洲，北美地区也具备较大的SAF市场潜力。ARGUS预计2025年美国SAF需求将从27.5万吨增加到226.3万吨。然而，即将上任的特朗普内阁对生物燃料并不友好，美国的SAF需求充满悬念。此外，全球SAF产能扩张计划正以较高速度增长，若SAF产能迅速扩张而需求增长不达预期，可能导致产能利用率下降。

SAF生产成本持续高于传统航空燃料，目前全球SAF需求的增加主要源于政策驱动而非经济驱动。一旦减碳决心受到财政压力等因素冲击，SAF需求扩张可能不达预期。近期，国内已有生物航煤出口至国际市场的信息出现，未来国内UCO出口可能逐步变更为SAF出口，以迎合欧盟及英国市场要求。

综合以上分析，2025年SAF元年的启动将带来显著的市场机遇。欧盟及英国的需求增量预期较为明确，预计在125万吨左右。在HEFA生产方式下，预计带给植物油、UCO及动物油的原料需求增量在100万吨左右。北美地区也具备较大的市场潜力，但受到政治倾向干扰，具备较大悬念。未来，SAF产能的投产计划将成为影响全球植物油及UCO估值的关键变量。

（文章来源：中信建投期货）